元，巨大的收支缺口肉眼可见。如今，距离2026年的目标时限越来越近，但现实的财务数据表明，其盈亏平衡点依然遥不可及。技术突破的“从0到1”与商业成功的“从0到1”之间，似乎横亘着一条比想象中更难以跨越的鸿沟。  03  对赌协议压顶，客户集中与表决权风险突出  更为紧迫的风险，来自蓝箭航天与早期投资方签订的对赌协议。这类协议通常包含明确的上市时间与业绩承诺条款，若公司未能如期完成合格IPO，实际控制人可能面临股份回购等压力。  尽管招股书未披露具体条款，但市场普遍认为2025–2026年是对赌协议集中到期的重要窗口。这也解释了为何公司在技术尚未完全成熟、盈利前景未明之际，仍选择加速推进IPO。  上市已不仅是发展需要，更关乎公司控制权稳定与前期投资方的退出安排，而此次被列入现场检查名单，无疑为其本就紧张的上市时间表增添了不确定性。  从业务结构看，公司存在极高的客户集中度风险。招股书显示，2025年上半年公司实现营收3643.19万元，其中对单一客户D的销售收入就高达3569.33万元，占比达97.97%。收入高度依赖少数卫星星座运营商，一旦主要客户调整发射计划或更换供应商，公司将面临收入断崖式下跌的风险。  蓝箭航天的IPO之路，是中国商业航天领域雄心与风险并存的缩影。它以重金押注前沿技术，讲述着通往未来的宏大故事；但也深陷于持续亏损、客户单一、对赌倒计时与监管审视的现实引力之中。其最终价值，取决于火箭能否如期成熟并赢得市场。这不仅是一家公司的考验，更是整个行业从资本叙事转向商业成功的关键一役。
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