山西证券发布研报称，长期来看证券行业表现与市场关联度较高，同时表现出较强左侧特征，由于股估值水平与行业整体ROE高度绑定。展望未来，从政策面看，宏观经济发展进入新周期，二十届三中全会全面部署各项深化改革举措，“十五五”规划为资本市场高质量发展指明方向，新发展周期下，经济高质量发展需要更强的资本市场功能发挥，资本市场在支持实体经济发展方面大有可为。  山西证券主要观点如下：  新时代下新要求：聚焦“五篇大文章”，强化功能性发挥  党的二十届四中全会“十五五”规划建议对资本市场指明方向，提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能。2025年以资本市场投融资改革为核心的“1+N”政策相继落地，聚焦三方面要求：一是更大力度支持科技创新，完善多层次资本市场与科技企业的适配性，实施更具包容性的发行上市、并购重组等制度。二是更好满足投资者多元化财富管理需求，打造多层次、立体化的市场体系和产品服务矩阵，持续拓宽中长期资金入市渠道，不断增强投资者获得感。三是服务高水平制度开放，在帮助企业跨境融资、并购等方面的发挥作用，服务境内企业走出去和境外机构投资中国。证券公司作为资本市场的重要中介机构，各项业务与资本市场的高质量发展息息相关，伴随资本市场改革的持续深化，券商有望迎重要发展机遇。  新要求下的新机遇：聚焦长期投资体系建设、资本市场存量改革和对外开放，证券公司迎来发展机遇  一是居民财富进一步向权益端转移催生大财富管理需求。公募基金发行数量创三年新高，权益类基金新发占比超五成，证券公司在权益端具备比较优势。同时多种底层资产类别的ETF产品丰富投顾配置策略的多样性，券商聚焦投研能力与产品创新突破，以核心竞争力的提升驱动行业实现高质量发展。二是政策驱动下并购重组规模爆发式增长。资本市场从“增量扩容”转向“存量优化”的深层变革，头部券商依托全产业链能力主导复杂交易，服务企业全生命周期，中小券商聚焦区域与垂直领域突围，聚焦区域重点产业，形成行业细分领域专业壁垒。三是对外开放加速，国际化业务成为新蓝海。券商在印度、美国、印尼、泰国等多个市场获取投行牌照，服务中资企业海外融资需求及国内客户国际化资产配置需求两方面。随着双向开放的持续推进，拓宽券商跨境业务场景，中资券商将加速向全球综合金融机构转型，构建全球核心竞争力。  新机遇下的
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