2025年，DeepSeek为代表的大模型能力提升了全球资本对中国人工智能板块资产的关注度。在日前“第二十六届瑞银大中华研讨会”上，瑞银分析师在投资展望中指出，综合考虑融资结构、资本开支以及算力真实需求等因素，短期内中国出现AI泡沫的概率远低于美国，算力国产化进程稳步推进，并看好半导体和人形机器人产业链上游设备以及核心零部件、稀土等领域的投资机遇。  短期AI泡沫风险低  “2026年中国互联网、科技大厂以及AI的创业公司会继续推动模型的快速迭代，预计中国模型的平均智能水平跟美国最先进的模型能力的差距在逐渐缩小。”瑞银证券中国互联网行业分析师熊玮指出，中国模型的性价比优势在全球具有竞争力，在逐步提升智能水平过程中降低成本，从而带动大模型本身的普及率。  当前资本市场普遍担忧AI泡沫问题。  “中国的AI泡沫和美国相比，概率小得多，短期还看不到明确的AI泡沫迹象。”熊玮列举三重原因：一是从融资结构来看，中国领先模型厂商多依靠母公司现金流支持研发，循环融资、互相绑定的现象少，资金来源可持续，使得AI泡沫本身比美国更可控一些；其二，中国互联网大厂资本开支方面务实、谨慎，更注重投入产出比和算力利用率，2025年中国头部企业资本开支约4000亿人民币，仅为美国同行的1/10，却能实现相近的模型能力；其三，中国大厂自建数据中心也是采取稳妥、循序渐进的策略，从2024年下半年到现在，在真实工作负载支持下，数据中心平均使用率维持在比较高、比较稳定的水平。  另外，熊玮分析，美国上游已经形成了比较明显的新的流量入口，而中国上游的AI Chatbox竞争更格局分散，MAU（月活跃用户）体量仅1.5亿—2亿，远低于国内10亿级APP；同时，中国的下游企业比美国同行更积极拥抱AI，技术壁垒提升，加大了颠覆难度；另外，垂类领域壁垒难以被轻易颠覆。  从应用落地来看，当前AI Agent虽具长期潜力，但大规模落地仍需时间，云和广告是当前最确定的变现领域。云厂商收入连续季度攀升，AI技术也显著提升了广告业务的增速。对比来看，受益于用户付费习惯，美国AI变现在C端直接变现进程更快。  整体来看，中美逐步形成差异化的AI发展路径。  瑞银中国股票策略研究主管王宗豪指出，中国AI发展聚焦垂直应用场景，与美国AGI（通用人工智能）路径形成差异，且与美股AI板块关
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