面，综合我们测算及上一轮政策周期内销表现，2026年白电内销极限降幅或在低个位数内，而在关税环境改善/美国降息带动需求回暖/新兴市场份额驱动，外销有望回归中高个位数稳健增长。综合内外销，2026年白电经营节奏或前低后高，总量一阶拐点或在年中；需求+成本上涨环境中，龙头品牌及经营效率支撑业绩韧性，表现大概率好于二线，空调集中度趋势有望边际改善，美的经营策略灵活，技术降本领先行业，相对优势突出。  沉潜蓄势，维持“推荐”评级：2025Q4公司内生经营稳健，收并购或拖累短期业绩。我们认为2026年整合影响消退，经营逐季改善。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4578/4896/5292亿元，同比增速+11.9%/+6.9%/+8.1%；归母净利润439/475/519亿元，同比增速+13.9%/+8.2%/+9.2%；EPS分别为5.78/6.25/6.83元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。  贵州茅台  中邮证券——市场化运营方案披露，产品渠道运营全方位改革  投资要点  公司披露2026年市场化运营方案，对产品体系、运营模式、渠道布局和价格机制进行全方位的改革。  聚焦产品体系优化，构建金字塔结构。塔基以飞天53%vol500ml为主、其他规格为辅，强化社交与收藏属性；塔腰做强精品茅台大单品，激活生肖酒收藏需求；塔尖收缩陈年及文化系列以维护超高端价值。飞天43%vol500ml聚焦主力场景、区域及年轻群体，成为重要支撑。  升级运营模式，完善多维协同营销体系。运营模式从传统“自售+经销”升级为“自售+经销+代售+寄售”多维协同体系。自售通过自营店、i茅台覆盖C端与B端，取消自营分销；经销明确销量与区域且转移物权，代售、寄售不转移物权，分别依托多元零售渠道与寄售商资源拓展覆盖。不同产品将匹配适配的运营模式触达消费需求。  优化渠道布局与价格机制，保障市场稳定。构建批发、〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_300959,线上线下) href=/300959/〉线上线下（300959）零售、餐饮、私域五大并行渠道
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