拖累。25Q4沪深300涨幅0.21%(24Q4+6.24%，25Q3+18.3%),25Q4中证全债涨幅0.64%(24Q4+2.83%，25Q3-1.16%)，Q4预计泛自营业务略有波动，但延续扩表，非方向性能力突出，有望持续提升业绩中枢。25Q4人民币加速升值，USDCNY下跌1.13%(24Q4+2.54%，25Q3-0.8%)，24Q4汇兑净收益31.5亿元，预计高基数下略有拖累。  经纪两融投行延续景气向上。(1)投行业务步入向上周期：25Q4的A股IPO融资额同比+51%；H股IPO融资额976亿元，同比+201%；(2)财富管理受益于市场交投活跃与“赚钱效应”：Q4全市场日均交易额同比+24%；两融余额2.53万亿元，同比+35%。公募基金新发尚未明显改善，但存量申购已度过拐点，25Q4股混型基金份额6.65万亿份，环比+5.7%，同比+6.4%。份额已自25Q3来止跌回升，预计新发及存量申购有望在市场风偏改善下持续回暖。  盈利预测与投资建议:当前增量资金持续入市，慢牛呵护下资本市场走势有望更加健康、可持续。公司多项业务稳居行业第一，持续深化跨境服务能力，境内外综合优势突出。预计公司2026-2027年归母净利润为364/430亿元，考虑公司2019-2022年历史估值中枢在1.8xPB，当前景气度同样上行，给予2026年1.6倍PB估值，A股合理价值为36.53元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值37.32港币/股，维持A、H股“买入”评级。(HKD/CNY=0.93)  风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益及债券市场波动等。  长江电力  东吴证券——2025年度业绩快报点评：发电量稳增带动全年业绩提升，红利价值彰显  投资要点  事件：2026/1/6公司发布2025年发电量完成公告，2026/1/14公司发布2025年度业绩快报。  发电量稳增带动全年业绩提升：2025年公司实现营业总收入858.82亿元，同比增长1.65%；归属于上市公司股东的净利润341.67亿元，同比增长5.14%，符合市场预期。2025年业绩增长主要系六座梯级电站发电量同比增加带动售电收入增加&财务费用减少所致。2025年发电量稳增，乌东德来水偏枯、三峡来水偏丰；2025年，乌东德水库来水总量约1051.35亿立方米，较上年同期偏枯6.44%；三峡水
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