测算及上一轮政策周期内销表现，2026年白电内销极限降幅或在低个位数内，而在关税环境改善/美国降息带动需求回暖/新兴市场份额驱动，外销有望回归中高个位数稳健增长。综合内外销，2026年白电经营节奏或前低后高，总量一阶拐点或在年中；需求+成本上涨环境中，龙头品牌及经营效率支撑业绩韧性，表现大概率好于二线，空调集中度趋势有望边际改善，美的经营策略灵活，技术降本领先行业，相对优势突出。  沉潜蓄势，维持“推荐”评级：2025Q4公司内生经营稳健，收并购或拖累短期业绩。我们认为2026年整合影响消退，经营逐季改善。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为4578/4896/5292亿元，同比增速+11.9%/+6.9%/+8.1%；归母净利润439/475/519亿元，同比增速+13.9%/+8.2%/+9.2%；EPS分别为5.78/6.25/6.83元，当前股价对应PE分别为13/12/11倍，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料成本大幅上涨，关税及外需不确定性。  源飞宠物  从制造走向品牌，双轮驱动筑壁垒  深耕宠物行业二十余年，内外销双轮发展，2024年以来收入加速增长。公司专注于宠物用品和宠物食品的研发、生产和销售，起步于外销代工，2023年开始发力布局国内市场，并推出自主品牌，内外销双轮驱动下，2024年以来收入加速增长。2025Q1-Q3，公司实现收入12.8亿元，同比+38%，实现归母净利润1.3亿元，同比+9%，营业收入增长提速，国内自主品牌布局投入大，高费用投放阶段性导致利润增速稍慢。  外销端：美国宠物市场虽为存量市场，但国内代工企业的份额仍有较大提升空间，行业仍具备较强成长性，公司凭借优质的产品&客户，以及柬埔寨优势产能等，有望跑赢行业。  (1)行业角度：公司外销以美国市场为主，根据欧睿数据，2025年美国宠物用品/宠物食品市场规模分别为261/603亿美元，分别同比+2.3%/+4.2%，呈稳定增长趋势。  (2)公司角度：外销代工为公司的基本盘，2025H1外销实现收入约6.2亿元，同比+31%，收入占比约78.3%。产品方面，公司优势品类为牵引用具与零食，积极导入箱包和玩具等新品类；客户方面，公司与Petco、PetSmart、Walmart等客户深度合作；产能方面，2019年便前瞻性布局柬埔寨产能建设，目前拥有爱淘与莱德两
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