个基地，基本能够完全覆盖对美出口，且具备高效的生产水平与较强的盈利能力，2025H1爱淘与莱德基地的净利率分别为13%与27%。此外，新产能预计在2026年释放，届时有望扩大生产规模并提升盈利中枢。  内销端：国内宠物经济高速发展，相比于美国市场成长性更强，公司2023年搭建了运营团队，并构建了销售渠道，经销代理雀巢等海外品牌，积累经验&完成磨合后，以零食品类为切入点，逐步布局自有品牌，双轨驱动拉动内销业务快速发展。  (1)行业角度：国内宠物经济高速发展，量(宠物数量)价(单宠消费金额)齐升，2025年我国城镇犬猫消费市场规模突破3100亿元。内容电商平台引领的渠道变革为新兴国产品牌提供了发展红利，帮助快速完成从0到1的原始积累。相较于主粮品类，零食品牌忠诚度低，更适合国产新品牌切入并突围。  (2)公司角度：公司2023年通过收购杭州肥圆网络科技，初步搭建了国内市场的运营团队及销售渠道，起初经销代理雀巢、玛氏旗下的众多品牌，在积累足够经验后，于2024年逐步推出匹卡噗等自有品牌，双轨驱动拉动内销业务快速发展，根据久谦数据，2025年3月起，匹卡噗品牌线上GMV的同比增速均在200%以上。我们认为，匹卡噗等自主品牌能够在竞争激烈的国内市场中逐渐兑现品牌势能主要得益于以下优势：一是核心品牌运营团队具备多年的线上代运营经验，能够实现产品+运营的协同；二是先从零食品类切入，通过打造爆款产品建立消费者认知，再逐渐布局主粮赛道。  投资建议及盈利预测：公司保持双轮驱动战略，外销订单稳定增长，内销自主品牌高速成长。我们维持此前的盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.83/2.26/2.74亿元，分别同比+11.3%/+23.5%/+21.5%，对应2026年1月14日收盘价的PE分别为24.0/19.5/16.0倍，维持“增持”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险，国际贸易环境变化风险，自主品牌发展不及预期风险  圣农发展  成本持续优化，超额盈利优势稳固  公司发布2025年年度业绩预告，预计全年实现归母净利润13.7-14.3亿元，同比增长89.2%-97.4%，实现扣非归母净利润8.3-8.9亿元，同比增长20.1%-28.8%(差额主要系太阳谷合并报表后确认为投资收益约人民币5.5亿元)。其中单四季度预计实现扣非净利润1.98-2.58亿元
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