贷款成为本月增量社融主要贡献(1)12月政府债新增6833亿元为年内较低水平(仅高于10月)，受年内政府债发行前置影响，Q4地方政府债发行减速，叠加2024年化债工作于Q4开始形成的较高基数效应，12月政府债同比大幅少增1.07万亿元，该行预计2026年Q4财政政策仍将靠前发力，政府债券仍将成为新增社融的主要拉动项;(2)社融口径人民币信贷同比多增1402亿元，信贷拉动当月社融增长，12月通常为信贷淡月，此次信贷超季节性增长能否延续仍需观察。此外价格方面12月新发放企业/个人住房贷款利率均为3.10%，连续多月环比持平，息差压力下银行对低息贷款逐步压降，同时部分银行信贷客群结构由头部向腰部迁徙提升了贷款收益水平，这些因素共同促使新发放利率企稳;(3)12月企业债融资新增1541亿元，同比多增1700亿元，直接融资渠道亦贡献社融增长。   M1增速回落，居民存款向资本市场迁徙现象仍待观察  12月M2同比增长8.5%环比上升0.5pct;M1同比增3.8%环比下降1.1pct，自9月后M1增速虽延续回落，但绝对水平仍高于年初。当前M2-M1剪刀差上升并非意味着经济活跃度弱化，主要受高基数影响：(1)2024年12月化债力度较大，化债资金流向企业活期账户抬升基数;(2)12月财政存款同比多增2904亿元，或代表年末财政支出力度不如2024年同期，但伴随2026年化债工作开始推进，M1仍有回升趋势;(3)非银存款同比大幅多增2.84万亿元，主要源于2024年同业活期存款利率纳入自律管理后形成的低基数效应，结合居民存款同比多增3900亿元，该行认为居民存款流向资本市场仍待观察。  风险提示：宏观经济增速下行，政策落地不及预期等。
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