1.62%)，科创板块表现相对偏弱，4Q25科创50下跌10.10%(去年同期+13.36%)。2)债券投资方面，4Q25中证全债(净)下跌0.08%(去年同期+2.35%)，债券配置占比较高的券商投资收益或同比承压。该行预计上市券商4Q25E总投资收入yoy+18%，2025E总投资收入yoy+35%。  经纪与两融业务  4Q市场交投维持活跃，券商经纪、两融业务有望延续高增。1)成交量：4Q25市场日均股基成交额达2.45万亿元/yoy+16.8%/ qoq2.6%，净佣金率或仍有下滑压力。2)两融规模：4Q25日均两融余额2.49万亿元/yoy+39.7%/qoq+17.5%。3)新发基金：4Q25新发基金份额2757亿份/yoy-16.1%/qoq-23.9%，其中新发偏股份额1855亿份/yoy+13.3%/qoq11.4%。预计板块2025经纪/信用业务收入分别同比+45%/+41%。开年以来，A股开门红超预期，上证指数站上4100点，沪深成交额刷新历史新高，后续市场交投有望继续维持高位，券商经纪、两融业务有望进一步增长。  投行业务  IPO回暖延续、再融资规模回升，债承边际回落。1)股权承销方面，按发行日统计，4Q25市场IPO融资规模549亿/yoy+165.1%/qoq+44.5%，再融资规模1387亿元/yoy+9.5%/qoq+13.5%。2)债券承销方面，四季度券商债券承销规模3.8万亿元/yoy-4.0%/qoq-17.4%。预计板块2025E投行业务收入yoy+14%。  资管业务  4Q25权益基金规模平稳、券商资管AUM稳健增长，资本市场活跃叠加供给侧改革，头部公募机构盈利趋势改善。1)公募业务方面，据中基协数据，截至25年11月末，公募基金规模37.0万亿/较25年三季度末+0.8%，非货币基金规模21.8万亿/较25年三季度末-1.1%。2)私募资管方面，25年9月末券商私募资管规模6.4万亿。预计板块4Q25E资管业务收入yoy+4%，2025E资管业务收入yoy+3%。  风险提示：政策落地不及预期;市场大幅波动;居民资产迁移不及预期。
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