零售与火锅店、烧烤摊等餐饮现饮场景，实现全国化布局与销量双突破。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为15.96/18.86/21.78亿元，当前股价对应PE分别为22x/18x/16x，燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一，借助大单品U8的快速放量有望实现业绩的持续增长，且公司降本增效的空间仍较大，利润具有一定弹性空间，我们维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨快于预期；区域竞争加剧；大单品拓展低于预期。  巨化股份  中金公司——减值拖累4Q25业绩，制冷剂景气度有望持续  业绩预览 公司预测2025全年盈利同比增长80%-101% 公司预计2025全年实现归母净利润35.4-39.4亿元，YoY+80%-101%；2025全年实现扣非净利润35.14-39.14亿元，YoY+85%-106%。公司4Q25单季度预计实现2.92-6.92亿元，考虑减值影响环比有所下滑。公司对存在减值迹象的全资子公司衢州巨化锦纶有限责任公司的环己酮、己内酰胺和丁酮肟生产装置，进行减值测试并计提资产减值准备合计3.21亿元，列入2025年度损益，经营性业绩基本符合我们的预期。 从经营数据看，公司4Q25单季度氟化工原料/制冷剂/含氟聚合物材料/含氟精细化学品/食品包装材料/石化材料/基础化工产品销量为61,729/112,362/12,782/2,047/18,211/111,906/381,440吨(QoQ-38.7%/+47.8%/-5.7%/+24.3%/+7.1%/-22.2%/-22.7%)，销售均价为3,659/37,307/37,959/55,383/10,608/6,435/1,341元/吨(QoQ+17.9%/-13.1%/+3.2%/-3.6%/-1.8%/-7.5%/-7.9%)。 关注要点 R22价格有所回暖，三代价格上行预期稳固。R22价格在4Q25大幅下跌后已逐步企稳回暖，根据氟务在线数据，价格已由4Q25低点16000元/吨逐步回升至17000-18000元/吨，1Q26R32长协价格延续涨势。我们认为，4Q25R22价格下跌后市场对制冷剂“价格方向”的分歧正逐步统一，制冷剂价格长周期上行的预期并没有改变，2026年制冷剂景气度有望持续。 氟聚合物涨势初现。公司4Q25含氟聚合物材料销售均价环比增长3.2%，202
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