pct，资产结构持续优化。2025年末存款同比+10.3%，较三季度末上升0.4pct。公司积极优化存款结构，主动管控负债成本；2025年新增活期存款占比70.8%，存款付息率同比下降33bp，2025年12月当月存款付息率1.42%，同比下降44bp，预计全年净息差降幅进一步收窄。 不良率继续保持平稳，拨备覆盖率环比小幅下降。2025年末宁波银行不良贷款率为0.76%，同比、环比持平。拨备覆盖率373.2%，拨备水平依然充足；环比下降2.8pct，较年初下降16.2pct，主要由于近两年零售行业风险抬升，公司核销处置保持较大力度。 投资建议：在2025年实体信贷需求偏弱的环境下，宁波银行积极扩表、规模实现高增长；净息差在负债成本持续优化下保持韧性，叠加中间业务收入高增长，公司核心营收表现亮眼。资产质量指标总体平稳，拨备覆盖率下降趋缓。在核心营收高增+资产质量平稳下，预计宁波银行2025-2027年归母净利润增速分别为8.1%、9.8%、9.9%，对应BVPS分别为33.7、37.5、41.6元/股。2026年1月20日收盘价对应2026年0.76倍PB估值。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复、信贷规模扩张不及预期；行业净息差大幅收窄；资产质量出现预期外大幅波动。  中国神华  广发证券——25年煤电产销量小幅下降，继续看好能源龙头一体化优势  核心观点： 煤炭业务：25年产量小幅下降1.7%，其中Q4同比下降5.7%。根据经营数据公告，25年公司商品煤产量和销量分别为3.32亿吨/4.31亿吨，同比分别-1.7%/-6.4%，其中Q4产销量分别为8120万吨/1.14亿吨，同比分别-5.7%/-0.2%，环比分别-5.0%/+2.5%。25年公司产量基本稳健，销量回落主要受煤价下跌影响。 运输业务：25年铁路周转量略有增长，其中Q4同比上升2.1%。25年公司自有铁路运输周转量3130亿吨公里，同比+0.3%，其中Q4周转量789亿吨公里，同比+2.1%，环比-3.0%；黄骅港和天津煤码头装船量分别为2.17亿吨/4460万吨，同比分别+1.2%/+1.4%；航运货运量和周转量分别为1.11亿吨/1149亿吨公里，同比分别-14.3%/-23.1%。铁路和港口运量增速高于煤炭产销量。 发电业务：25年发电量下降3.8%，其中Q4同比回升1.2
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