%。25年公司发电量2202亿度，同比-3.8%，其中Q4发电量为573亿度，同比和环比分别+1.2%/-10.5%。根据12月底电力业务相关公告，公司下半年投运多台机组，其中北海二期项目4号机组和清远二期项目3号机组12月已通过168小时试运行，有望为26年贡献增量。 盈利预测与投资建议：拟收购集团资产，将进一步提升一体化优势、以及盈利和分红能力。根据关联交易报告书(草案)，公司计划收购国家能源集团持有的12项资产，合计交易对价1336亿元，将进一步提升公司运营能力。一方面，公司将新增煤炭产能1.9亿吨以上，以及新疆、内蒙多项在建和规划矿井；另一方面，新增国源电力、内蒙建投等多项煤电、煤化及运销资产。暂不考虑本次注入，按中国企业会计准则，预计25-27年归母净利润分别为523、548和575亿元，维持公司A股合理价值46.85人民币元/股，H股合理价值45.80港元/股的观点不变，维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示。需求低于预期，收购资产利润和现金流贡献低于预期，在建项目建设投产需要时间等。  紫金矿业  华泰证券——有色龙头有望充分受益于铜金价上涨  我们看好〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_601899,紫金矿业) href=/601899/〉紫金矿业（601899）的价值提升，三个逻辑：1)看好铜、金价上行周期。2)公司是铜金、乃至有色龙头，经营稳健、成长性较强，我们预期26-27年归母净利增速较高(+57%/+23%)。3)公司整体估值与铜股相近，黄金价值有望重估。我们维持“买入”评级。 稳健有色龙头，成长性较强 公司发布25年业绩预告，我们测算25Q4紫金归母净利131-141亿元(Q3146亿元)、扣非归母净利134-144亿元(Q3125亿元)，扣非归母净利的增长与Q4金属价格上涨事实相符，Q4LME铜均价上涨13%至11047美元、SHFE金均价上涨20%至949元/克。产量方面，公司25年全年实现矿产铜产量109万吨，低于年初指引115万吨或与KK铜矿欠产等有关；矿产金产量90吨，高于年初指引85吨；碳酸锂产量2.5万吨，低于年初指引4万吨，主因市场价格不佳导致投产节奏放
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