收获期，仍在前方。中国基本面，比当年的日本强得多在解释中国为何能在经济转型压力下走出牛市时，吴伟志重点回顾了日本股市的历史。他指出，日本股市在1990年至2011年经历了长达21年的震荡熊市，真正的转折点出现在2012年。此前，日本尝试过积极财政与极度宽松货币政策，但效果有限。真正改变趋势的，是日本央行直接下场买入股票ETF，形成事实上的“资产价格锚”，将货币政策“靶向”作用于资产价格。更重要的是，中国并非摸着石头过河，而是“摸着日本过河”。从2020年起，以汇金公司为代表的中长期资金持续加大ETF配置力度，中国在地产下行仅三年左右，便开始运用“靶向药”，明显早于日本。吴伟志认为，中国当下的基本面条件，整体优于当年的日本，至少体现在四个方面：一是金融体系更稳健。本轮地产调整中，国有大型金融机构并未深度卷入地产泡沫，资产负债表质量显著优于日本当年。二是政策学习成本更低。中国已完整观察日本和美国的政策路径，决策更果断、出手更早。三是制造业全球竞争力突出。2025年中国贸易顺差创历史新高，制造业在全球产业链中的地位难以撼动。四是新经济持续成长。 与日本地产下行时期缺乏新动能不同，中国新能源、智能制造、数字经济等新经济板块正在接棒增长。“地产在下行，但中国经济并没有熄火，新旧动能切换正在发生。”吴伟志指出。针对“经济还没好，股市为什么先涨”的疑问，吴伟志从历史数据给出解释。无论是中国2012—2015年的牛市，还是日本1985—1989年的上涨阶段，均出现在PPI负值、经济承压时期。股价上涨并不以宏观数据改善为前提，反而常常领先经济复苏。原因在于，两大驱动同时启动：一方面，经济下行压力促使货币政策宽松，利率下行抬升估值；另一方面，长期资本开支不足导致供给收缩，部分行业盈利能力反而改善。“PPI为负，并不必然意味着企业赚不到钱。”吴伟志指出，经历多年资本开支下行后，资源品、制造业正迎来新一轮供需再平衡。聚焦五大“硬资产”方向吴伟志将2026年的核心投资关键词总结为：从重资产到硬资产。过去多年，中游制造业、资源品因资产重、ROE低而被市场忽视。但正是这些行业，在全球资本长期不扩张、产能高度集中于中国的背景下，开始掌握定价权。稀土、能源金属、化工材料、部分制造环节，正在从“没人愿意干”变成“不可替代”。“今天重要的不是你有没有资源，而是你有没有产能。稀土矿全球都有，但产能在我们手
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