0%(+18.7pct)，金额强度31.3%(+10.1pct)，拿地均价/销售均价84.5%(-31.1pct)。公司在手土储整体仍较充裕，尽管历史原因导致其中存在部分低效存货，近年也持续推进土地置换与调规来优化土储质量，2025年也加码优质地块的获取进一步优化土储结构，预计公司销售规模仍将长期居于行业前列。 重视融资提升资金实力，多元业务稳健发展。公司2025年内成功发行85亿元6年期定向可转债，首年票面利率仅2.20%，整体利率中枢2.325%，优异的转债定价彰显了投资人对于其含权价值的认可；2026.01.15新一批50亿元6年期定向可转债发行申请也已获上交所受理；此外公司2025年内也成功发行了多单低成本信用债，持续提升资金实力。多元业务稳健发展，2025H1公司实现资产经营收入25.4亿元(+13%)，经营性不动产在营面积达到573万平；保利物业2025H1实现归母净利润8.9亿元(+5.3%)。 政策宽松预期提升，央企龙头估值修复可期。周期压力下公司业绩难免承压，但考虑较充裕的未结资源、高盈利增量土储逐渐结转以及减值影响逐渐弱化，一旦周期筑底或意味着较大盈利弹性。销售稳居行业首位，投资拓展较为积极，重视土储质量优化。预计2026-2027年归母净利润分别为12/18亿，对应PE为65/43X，周期下行阶段市盈率参考性不强；考虑周期压力下政策宽松预期提升，央企龙头估值修复可期，维持“买入”评级。 风险提示 1、毛利率何时触底存在不确定性；2、如若房价继续下行，公司仍有减值压力。  兴业银行  国联民生——2025年度业绩快报点评：营收增速转正，金市扩表明显  事件概述：1月21日，兴业银行披露2025年度业绩快报，四季度末累计营收增速较三季度末由负转正，累计归母净利润增速稳步提高，其中四季度单季金市扩表速度快预计是主要原因。同时公司资产质量稳健，不良率较三季度保持稳定，拨备覆盖率环比提升。 四季度末累计营收同比增速转正。2025年公司累计营业收入实现同比增长0.2%，累计归母净利润同比增长0.3%，累计同比增速环比三季度分别提升2.1和0.2个百分点。公司四季度末累计营收增速较三季度末由负转正，累计归母净利润增速继续稳步上升。从全年来看，公司连续两年累计营收、归母净利润实现了“双增”，表现较好。 四季度广义金市扩表明显。资产端，2025年全年公司总资产同
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