—政策破局，独家红利打开增量空间  核心观点： 公司“胆固醇(源自羊毛脂)”获农业农村部批准为新饲料添加剂将拉动胆固醇的需求，叠加当前胆固醇行业紧平衡的行业格局，我们认为胆固醇产品价格中枢有望逐步上移，从而推动VD3产品提价。公司作为VD3行业龙头，具备一体化优势，有望直接受益于VD3的涨价。此外，随着公司虾饲料胆固醇以及25-羟基VD3等产品在市场的推广，有望持续打开公司的成长天花板。考虑到巴斯夫恢复供给影响维生素行业产品价格，2025年全年VD3行业产品价格有所小幅回落，我们下调公司2025-2027年归母净利润预测至3.11/4.34/5.68亿元(原预测为4.83/5.45/5.93亿元)，对应EPS为0.57/0.80/1.05元，考虑VD3产品中枢有望持续提升，以及公司多重新产品投放所带来的持续成长性，参考可比公司估值，我们上调公司目标价至22元，维持“买入”评级。  先导智能  2025年业绩预告符合预期  公司2025年业绩预告符合我们预期 1月25日公司发布2025年度业绩预告，公司指引2025年归母净利润达到15-18亿元(同增424%-529%)，基本符合我们此前预期(16.7亿元)。根据公司业绩预告指引，我们测算公司2025年第四季度归母净利润为3.1-6.1亿元(环比增速-31%-36%)。公司认为2025年归母净利润增长强劲的主要原因是(1)2025年全球动力电池市场持续回暖，储能领域需求强劲增长，行业整体需求持续复苏，公司在新能源智能装备领域的龙头地位进一步巩固。随着国内头部电池企业开工率提升、扩产节奏有序加快，公司订单规模同比快速回升，订单交付与项目验收节奏同步提速；(2)公司加大新技术、新产品、新工艺的研发创新力度，持续巩固在固态电池、钠离子电池、钙钛矿、BC电池、3C等智能装备领域的先发优势，积极挖掘并延展相关领域的业务拓展机遇，进一步拓宽潜在业绩增长点；(3)运营效率与盈利水平均实现有效提升，四季度公司毛利率实现同环比回升。 维持增持评级，维持目标价70元不变 我们认为公司正处于良好的盈利复苏阶段，在全球储能需求景气以及全固态电池产业化持续推进的背景下，2026年我们看好公司持续受益相关设备需求增长。近期公司宣布计划在香港联交所发行H股，我们认为这有助于其强化全球布局、丰富产品线。我们维持对公司目标市盈率45倍不变，基于2026
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