enAI领先全球开启AI加速度，微软受益于OpenAI独家合作，估值抬升明显。24年市场低估模型进步空间，叙事转向推理侧，认为应用公司最优，Meta坐拥社交垄断生态(潜在Agent入口)和广告场景，股价为除英伟达以外PE唯一抬升的巨头。同年云厂商由于大幅增加资本开支但供给受限，云收入传导有延迟，三大CSP估值略有所回落。25年模型差距与OpenAI明显收敛，谷歌后来居上，生态优势为市场追逐。26年，国信证券认为ScalingLaw将持续，模型厂商打开差异化应用市场，模型推理侧需求或进入放量拐点，模型和算力或为最优投资方向。

  (本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，一切后果自负。市场有风险，投资需谨慎。)
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