作为2026年A股首单获受理的IPO项目，上海燧原科技股份有限公司（下称“燧原科技”）于1月22日正式向上交所科创板提交上市申请，拟募资60亿元，保荐机构为中信证券。这笔募集资金将重点投向第五代、第六代AI芯片研发及产业化、先进人工智能软硬件协同创新等项目，为公司核心技术迭代与供应链安全保障注入动力。  然而，这笔大额募资背后，难掩公司对腾讯的深度依赖——作为“国产GPU四小龙”中最后冲刺资本市场的玩家，燧原科技自成立起便与腾讯形成“资本+订单”的强绑定关系，关联交易已成为其营收的绝对支柱，独立经营能力缺失、客户结构失衡等隐忧凸显，而这些问题也在其披露的财务数据中暴露无遗，为此次IPO闯关蒙上阴影。  01  拟募60亿募资背后，与腾讯关联交易主导营收命脉  资料显示，燧原科技成立于2018年3月，在“国产GPU四小龙”中起步最早，但IPO进程却最为滞后。公司创始团队堪称芯片行业“老兵”，具备深厚的技术积淀与管理经验：创始人、董事长兼CEO赵立东曾任职AMD计算事业部高级总监、紫光集团副总裁，拥有超过20年芯片研发与管理经验，主导过多款核心芯片的研发落地；另一位创始人、总经理张亚林则专注于产品端，全面负责产品规划、研发与生产运营，精准把握技术商业化路径。  然而，凤凰网财经《IPO观察哨》注意到，从Pre-A轮融资开始，腾讯便持续参与其每一轮关键募资，最终以20.26%的持股比例成为第一大机构股东，形成了“资本+订单”的双重绑定。  在业务布局上，燧原科技选择了类ASIC的专用架构（DSA）路线，看似走了一条差异化的自主研发道路，实则高度依附腾讯的应用场景。公司构建的“AI芯片+加速卡+软件平台”产品体系，核心迭代动力均来自腾讯的业务需求，自研的“驭算TopsRider”软件栈也主要适配腾讯的社交、游戏、云计算等场景，缺乏面向全行业的通用性。尽管其2024年AI加速卡及模组销量达3.88万张，国内市场占有率约1.4%，但这一成绩主要建立在腾讯生态之中，脱离腾讯后的市场竞争力存疑。  此外，招股书数据显示，燧原科技对前五大客户的营收占比长期超过90%，而腾讯贡献的营收占比从2022年的8.53%飙升至2025年前三季度的71.84%，意味着公司每100元收入中就有71元来自腾讯，关联交易成为营收的绝对支柱。这种极端的客户结构，
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