2024年国际金价上涨期间，恒邦股份的黄金产品毛利也呈现逐年下降趋势，并由3.73%连续降至0.71%。即便如此，在贵金属板块出现系统性上涨的背景下，恒邦股份近期也取得了30%左右的上涨。更离谱的是，白银有色的连续大幅上涨。而此白银却非彼白银，公司注册地、办公地位于甘肃白银市而取名白银有色，同时公司具体业务与金属银的关联度也较为有限。作为大型铜硫生产企业，白银有色收入占比最高的产品是铜。以2025年上半年为例，公司铜产品营收占比达到54.54%，同期金、银产品收入占比分别为18.67%和4.54%，并且金、铜毛利率分别只有7.1%和8.6%。此外，近期披露的业绩预告还显示，白银有色预计2025年将出现4.5亿元至6.75亿元的亏损。然而，该公司自1月20日涨停以来，至今已经连续八个交易日涨停。不难看出，近期连续上涨的部分贵金属板块个股，受到金、银持续创新高的情绪带动，股价已经逐步脱离其基本面运行。高位波动风险激增因为短期主导股价的力量已经切换到了情绪和资金层面，所以市场在作出选择时候也会更注重一些市值、股价、涨幅等方面的个股特征。上述中国黄金、恒邦股份，以及先一步上涨的四川黄金均是如此。首先是处于相对低位的股价。以纳入申万贵金属板块的11只个股为例，2025年平均涨幅为95.9%，其中恒邦股份、四川黄金同期涨幅分别为34.5%和34.8%，位列倒数第一名、第二名，滞涨特点突出。其次，在上述样本公司中，小市值贵金属个股近期涨幅排名明显靠前。这从中国黄金集团旗下的中国黄金、中金黄金对比可以看出，1月初中国黄金、中金黄金总市值分别为137亿元和1132亿元。市值差距明显，资金拉升难易程度不同，情绪主导市场时显然小市值公司会更容易吸引资金炒作。1月中旬以前，二级市场更青睐于具备矿端资产、毛利率更高的中金黄金，而自1月下旬以来则转投市值相对较小的中国黄金。值得注意的是，在二级市场资金炒作向中国黄金这类公司蔓延的同时，伴随了较多的杠杆资金进入。Wind数据显示，1月23日中国黄金涨停当天，融资买入额从前一日的3300万元迅速提升至14300万元以上，并且连续三天保持在1亿元以上，直至1月28日因为“一字”涨停成交量下降明显，其融资买入额才回落至4550万元附近。这不是个例，而是整个贵金属板块存在的普遍现象。根据不完全统计，1月下旬以来涨幅突出，或者是出现“连板”走势的晓程科技、
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