损的主因。第二，市场的“导入成本”。为突破客户尤其是如腾讯这样的战略合作伙伴，初期的产品定价和联合开发投入高昂，规模效应尚未完全显现。“简言之，今天的亏损，是在为未来的技术自主权和市场份额‘支付门票’。”田利辉说。“全球AI芯片市场由英伟达主导，国产厂商为突破市场需采取性价比策略，叠加客户集中度较高（2025年前三季度公司对腾讯销售占比71.84%），议价能力受限，进一步影响利润空间。”张思远补充道。招股说明书显示，2022年—2025年前三季度，燧原科技对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为94.97%、96.50%、92.60%和96.41%，其中对腾讯科技（深圳）的销售金额（包括直接销售和AVAP模式销售）占比分别为8.53%、33.34%、37.77%和71.84%。客户集中度较高。对于经营活动产生的现金流量净额为负的情况，燧原科技在招股说明书中表示，公司所处行业具有关键环节采购预付比例较高、从原材料采购到最终产品交付环节多、交付周期长等特点。随着公司业务规模持续扩张，存在未来一段时间内公司经营活动现金流持续为负的可能性。若公司无法通过股权或债务融资等方式合理筹措流动资金，有效改善现金流，则在营运资金周转方面将会面临一定风险。记者了解到，国产GPU四小龙其中已经上市的三家——沐曦股份、摩尔线程和壁仞科技（06082.HK）均处于亏损状态，其中2025年前三季度摩尔线程亏损金额为7.24亿元，沐曦股份亏损3.46亿元，壁仞科技2025年上半年亏损超16亿元。田利辉指出，国产GPU“四小龙”研发投入强度普遍超营收100%，加之软件生态构建、开发者培育等“无产出型投入”，短期盈利本非逻辑起点。英伟达早期也曾连续亏损，这是全球芯片产业共性规律。田利辉表示，当前低价换市场、以价促生态，是突破“CUDA壁垒”的理性选择。亏损不是经营失当，而是对技术自主的战略押注。市场需摒弃“季度盈利”态度，政策与资本需要共建“长周期考核+耐心资本”机制，推动国产GPU从“可用”迈向“好用”的质变拐点。“四小龙”将齐聚资本市场国产GPU下一阶段将是规模化商用能力的直接比拼。市场将从看“故事”转向验“营收”和“毛利率”。2025年以来，国产GPU“四小龙”已经有三家（摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技）先后登陆资本市场，如果燧原科技上市成功，“四小龙”将齐聚资本市场。国产GPU“四小龙
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