中被放大并引发连锁反应。  随后，大幅仓位调整后，市场出现一定程度的反弹。2026年1月ISM制造业采购经理人指数从12月份的47.9跃升至52.6，高于市场普遍预期的48.5左右。新订单和生产率都出现拉升迹象，关键行业的需求和制造业生产率都在加速增长，特别是服装，金属生产，机械，运输设备，化学品和食品行业。权益市场在数据公布后企稳，流动性风险暂缓。  从ETF持仓起来看，全球最大白银ETF--iShares Silver Trust持仓较上个交易日增加1023.23吨，为其历史第三大单日增幅纪录，当前持仓量为16546.59吨；黄金ETF相对持平；这从一定程度上显示出投资需求仍处于相对稳定的状态，前期只是对于高杠杆投机需求的打压。  长期贵金属格局和配置尚未改变，本周仍是几大宏观叙事主导，过去几个月市场过度累积高杠杆和一致预期在波动率极高时极易出现止盈盘放大回调压力。且近期白银ETF持仓的回落也短暂降低催化，1月交割结束后，逼仓逻辑等待下一轮催化。从交易程度上，在如此行情下，在方向不变的预期下一定要谨慎控制风险。  国 债  国债期货涨跌不一，TL主力合约涨0.18%，股市大跌。30年国债期货(TL)主力合约收报112.060元，人民币兑美元汇率报6.9417。  早盘，受1月PMI数据不及预期及权益市场大跌影响，债市情绪偏暖，期债高开。午后，随着权益市场跌幅扩大，债市多头情绪进一步提振，期债涨幅扩大。3点后，尽管资金面有所收敛，但在配置盘买入支撑下，现券维持暖势，30年国债活跃券收益率下行约1bp，10年国债收益率上行约0.4bp。全天来看，债市呈现股弱债强格局，超长端领涨。  资金面均衡偏松。央行开展750亿元逆回购，净回笼755亿元，DR001上行至1.3642%，DR007下行至1.4906%。  流动性是短期国债市场的核心驱动。央行公开市场操作净回笼，但资金面维持均衡偏松。市场微观结构分化，银行买入，基金卖出。短期利多因素包括PMI不及预期、股市大跌及配置盘支撑。利空因素则是2月面临春节取现)、政府债集中发行等多重扰动及流动性冲击过后，资金重新流入股市和商品的潜在利空。预计短期债市将维持震荡偏强格局，需警惕资金面波动及股市反复。  经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。一
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