产品布局，普飞降价后释放的2000元价格带需求，有望由精品茅台顺利承接，持续占据高端消费市场的主导地位。 线下稳定出货，价格稳步回升。据今日酒价，1月1日至31日，飞天茅台散瓶批发价格从1540元/瓶提高至1650元/瓶。结合渠道反馈，此轮价格回升主要得益于公司对配送节奏实施更为精细化的管控，通过少量多次配货使经销商库存持续处于低位，有效抑制了渠道甩货动力，在供需紧平衡下，线上销售热度进一步传导至线下价格。同时，马年生肖酒受错版事件催化，稀缺收藏属性受到关注，原价1899元的经典版在二手市场价格快速攀升至2300-2800元区间，进一步增加了品牌曝光和购买热情。 取消高附加值产品分销政策，经销商利润趋于透明合理。茅台公司在经销商大会上明确表态将取消高附加值产品的分销政策，旨在解决过往因多产品组合销售导致的经销商利润不透明问题。当前，公司通过直营电商平台以1499元价格直接投放飞天茅台产品，虽然客观上进一步压缩了经销商的传统价差空间，但由于取消了非标产品的关联影响，且i茅台平台事实上起到了为线下引流的作用，渠道商对此次改革普遍持相对积极的看法。 盈利预测：在行业承压阶段，公司改革创新不断深化，坚持传承与创新协调发展。坚持量价平衡，重视经销商利益，主动帮助减缓渠道压力。本次产品、运营模式、渠道、价格体系的调整将加速经销商群体的分化与升级，未来服务能力、终端掌控力、消费者链接能力将成为核心价值。我们预计公司25-27年实现营业收入1899.30/1988.89/2086.62亿元，实现归母净利润918.24/960.15/1004.99亿元，PE分别为19.46/18.61/17.78x，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。  中国神华  东方财富证券——动态点评：业绩逆势稳健，龙头价值凸显  【事项】 公司发布2025年业绩预告。按中国企业会计准则，25年归母净利润495~545亿元，同比-11.3%~-2.3%，中枢520亿元，同比-6.8%；扣非净利472~502亿元，同比-21.5%~-16.5%，中枢487亿元，同比-19%。25年非经常性损益预计为利得，主要原因是冲减无需支付的支出(或主要为冲回前期计提的储备项目)。  【评论】 按照业绩预告中枢，折算Q4单季净利润129亿元，同比+2.8%，环比-10.
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