显著；26年行业规模或同比维持平稳，公司奶粉业务延续较好增长。奶酪及冰品有望延续25年表现，公司在深加工、功能营养方面逐步发力，未来增量贡献有望逐步凸显。 26年费用率有望维持稳定，长期利润率提升方向不变。过去两年在行业疲弱背景下公司主动收缩费用，费用绝对额持续下降，费效比提升，26年我们预计费用率或维持平稳，26年世界杯、冬奥会等赛事公司或将有相应投入规划维持曝光，但不改全年费用规划。长期看，随液奶收入占比持续降低，我们预计高附加值品类如奶粉、奶酪、功能营养等占比提升，利润率长期提升可期。 上游供需有望改善，股息率具备吸引力，深度投资价值凸显。25年上游奶牛存栏持续去化，我们预计26年供需有望进一步改善，奶价有望企稳，报表端喷粉减值损失或将相应减少，散奶价格企稳亦有利于竞争格局改善。公司未来3年维持75%派息率，对应当前股息率5.1%，深度投资价值凸显。 盈利预测与估值 基本维持25年盈利预测，考虑液奶需求不确定性高，下调26年利润3.5%至117亿元，引入27年利润126亿元，当前交易在15/14倍26/27年P/E，维持目标价32元，对应17/16倍26/27年P/E和18%上行空间，维持跑赢行业评级。 风险 需求复苏不及预期；原奶供给出清慢于预期。  石头科技  开源证券——公司深度报告：新业务大幅减亏+扫地机行业竞争缓和，2026年净利率迎来拐点  新业务大幅减亏+行业竞争缓和，净利率迎来拐点，维持“买入”评级 2026年公司洗衣机/洗地机/割草机预计分别减亏4/2/1亿元，预计洗地机整体、扫地机国内市场有望扭亏为盈，割草机有望实现盈亏平衡，考虑到2025H2内销市场自补对净利润产生负向影响以及新业务亏损，2026年新业务大幅减亏以及外销市场20%以上增长，我们下调2025年、上调2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为13.4/24.1/32.0亿元(2025-2027年原值分别为15.3/23.8/31.4亿元)，对应EPS为5.17/9.28/12.35元，当前股价对应PE为27.6/15.4/11.5倍。石头科技已成扫地机器人全球第一品牌，看好公司品牌优先策略下，收入规模快速提升，盈利能力企稳改善，维持“买入”评级。 核心问题：石头科技内销没有持续亏损的逻辑 问题一：石头2025Q3亏损，〈a class=singleSt
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