后小幅上行至1.817%。9:20央行净投放及重启14天逆回购提供资金支持，但债市并未立即走强。11点左右，随着A股单边走弱且一级市场反馈地方债未发飞，多头抵抗情绪升温，期货开始拉升。午后股市无力反弹，商品（尤其是碳酸锂、白银）暴跌进一步压低风险偏好。机构行为转多，基金与券商在明确“股债跷跷板”效应后加大买入力度，现券收益率快速下。尾盘多头情绪稳固，期货维持高位震荡，并未出现跳水。3点后，现券维持强势，收益率在1.808%附近窄幅震荡。市场传言买断式回购利率调降，叠加一级发行顺利落地，空头回补与止盈盘涌出相对平衡，债市情绪整体偏暖。  资金面由紧转松。央行开展1185亿元7天期及3000亿元14天期逆回购，净投放645亿元，正式开启跨节资金投放。DR001下行0.06bp至1.32%，DR007下行0.95bp至1.48%。  流动性是短期国债市场的核心驱动。央行重启14天逆回购并实现净投放，明确呵护跨节流动性，有效对冲了地方债缴款压力。市场微观结构上，基金赎回压力在股市大跌后反而因避险需求减弱，银行配置盘承接力强。利多包括权益与商品市场暴跌引发的避险情绪、资金面转松及一级供给平稳落地；利空主要源于部分交易盘在收益率临近1.8%关口时的止盈动力。预计短期债市将维持偏强震荡，重点关注资金面持续性及1.8%关键点位的突破情况，若权益继续走弱，债市有望试探前低。  经济基本面是国债走势的核心，影响利率中枢进而影响国债走势，政策利率决定了国债收益率的下限，债务付息压力决定国债收益率上限。展望一季度，降准降息概率基本为0，央行对国债买卖的流动性工具定位，物价回升的乐观预期，以及政府债发行的高企，对一季度债市构成了持续的利空，在基本面数据回暖，政策预期偏弱和政府债供需矛盾加剧的背景下，权益市场的短暂降温并不能带来国债市场的资金回流。当前债市已走过赔率最佳的时间，10Y国债得到配置盘的持续买入，预计仍稳定在1.85%附近，TL预计在113附近面临较大阻力，逢高空优于逢低多，一季度维持震荡行情判断。  基 差  本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此作出的任何投资决策与
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