EM溢价近15pct。长期来看，随着很多品牌自建产能，代工模式比重或趋于下滑，据欧睿，2015-2024年，美国犬、猫食品代工份额基本维持在10%左右。  竞争格局  品牌分散但公司趋于集中。原因是精准定位与差异化需求导致单一品牌覆盖范围有限，大公司通过丰富的品牌矩阵(自建或收购)而集中度提升。以美国为例，2024年，犬猫食品品牌CR5(约25.5%)远低于公司CR5(约67.2%)；国内仍以新设品牌为主，尚未发生大规模的品牌并购。  竞争模式：重营销转向重研发和供应链  随着流量成本攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠营销无法构建持久的品牌护城河，需要将资源更多地向研发和供应链倾斜。自20世纪60年代以来，玛氏在集团层面深入研究宠物营养与健康，构建了“诊断-治疗-营养管理”的完整商业闭环。  投资建议  随着社会经济发展，我国的养宠渗透率有望继续提高，宠物食品在众多消费行业中仍是相对具有成长性的细分领域。在我国宠物食品行业成长的过程中，随着养宠人群的年轻化和科学养宠理念的普及，消费决策日益精细化、专业化和健康导向化，性价比和品牌信誉成为宠主选择品牌时主要关注因素，但性价比影响力趋于下滑，而品牌的综合影响力则明显提升。  随着大量行业新进入者的涌现和流量成本的攀升，传统电商营销边际贡献或放缓，仅靠单一的营销已无法构建持久的品牌护城河，品牌之间的竞争将从重营销逐渐转向重研发和供应链。推荐自有品牌领先的〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_301498,乖宝宠物) href=/301498/〉乖宝宠物（301498）和全球产业布局领先的〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_002891,中宠股份) href=/002891/〉中宠股份（002891）(002891.SZ)。  风险提示  市场竞争加剧的风险；贸易摩擦风险；原材料价格波动的风险；产品质量风险。
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