增长，同比增速已达70%，非Vector业务下滑拖累整体表现，核心逻辑并未改变。  2)电商方面，Shopify继续强劲超预期，25Q4GMV同比+31%(LSEG一致预期+28%)，收入同比+31%(LSEG一致预期+28%)，公司预计26Q1收入同比low-thirties(LSEG一致预期+25%)，增长继续加速，此外公司已经与Gemini、AI Mode、ChatGPT、微软Copilot等所有主流AI模型建立AI电商合作，Sidekick产品利用20年经营积累的数据助力商家运营，AI广告产品正快速起量；  3)游戏方面，Roblox25Q4总预订额同比+63%，收入同比+43%，DAU同比+69%，收入与用户活跃度均超预期；Take-Two业绩好于预期，再次确认《GTA6》将在年底上线，此外公司积极拥抱AI，已在推进数百个生成式AI试点，不牺牲质量前提下提升研发效率、降低重复性成本、提供创意辅助，强化公司长期内容供给与竞争优势。  后续展望：当前主要公司已经显著低于估值中枢，中期性价比已经较为明显。  从主要企业的估值来看，当前较为极端的行情下，已经显著低于过去五年的估值中枢，考虑到自身基本面的趋势以及叙事反转的可能，当前互联网公司已经进入中期层面较为合适的布局位置。后续来看，业绩的持续兑现、部分AI合作带来的增量落地、流动性改善等均有望带来叙事层面的反转可能，因此当前过于悲观的预期有望为互联网公司提供后续反转的弹性。我们从中期维度继续看好头部互联网公司以及子板块反转的可能及投资机遇。  风险因素：  全球经济放缓导致需求放缓风险；游戏、广告、电商等行业增长放缓风险；行业格局变化带来风险；新技术研发进度不及预期风险；公司架构调整、大幅裁员带来的业务受损风险；谷歌隐私沙盒、苹果IDFA等政策变化风险；AI技术对行业的影响超预期；产业监管趋严风险等。  投资策略。  我们认为当前市场对互联网公司的悲观预期已经较为充分的计入，AI对互联网公司整体来看依旧偏正面，对于游戏、Adtech、电商等的商业模式和竞争格局暂无实质性影响，当下股价波动更多来自叙事影响，重点公司的基本面尚未受损，建议持续关注相关公司业绩表现&进展，短期的股价回调亦提供显著加仓机会。
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