“两端走”的哑铃型行情，这与国际宏观环境密切相关。外部风险事件冲击时，投资者风险偏好会向两端分化。风险偏好低的投资者倾向增持低波动、高分红的安全资产；风险偏好高的投资者则追逐科技等高成长标的。回顾市场表现，2023年3月后，市场先后热炒ChatGPT、光模块等科技主线；2024年初转向煤炭、电力等低波红利板块，“9・24”后重回科技方向；2025年中金融板块表现突出，而后AI主线再度活跃。过去三年，市场始终在“科技高成长”和“低波高分红”两端摆动。但这种行情在2025年年底已接近尾声，外部事件只是行情波动的催化剂，本轮牛市的根本支撑是国家实力的提升。经历了三年时间的“两端走”行情，当前市场处于转换节点，风险偏好将从两端向中间收敛。相应地，低波高分红行情已经结束，缺乏业绩支撑的小盘题材股、概念科技股热度降温。下一阶段投资机会转向中盘蓝筹，这类股票市值适中、业绩稳健、题材属性淡化，过去两到三年没有热钱追逐股价表现平淡，却将成为市场关注重点。今年一季度是投资风格转换的关键窗口，建议投资者把握机会。券商中国记者：市场分析人士总把股市涨跌归因于货币供应，且认为本轮牛市的原因是居民存款搬家。但您的研究框架很少强调货币或流动性因素，能否解释背后原因？黄燕铭：很多投资者分析股票市场往往首先从货币流动性等角度出发，但实际上股票市场涨跌的主动驱动还是在预期的变动，流动性的因素尚在其次。本轮行情的核心动力是国家治理预期的提升与科技引领经济预期的提升。货币因素对股价有影响，但不应置于分析的首位。从货币银行学角度看，纸币是价值的符号，而股票价格也是价值的符号，本无区别，用货币解释股价，犹如用一把尺子去量另一把尺子，用符号解释符号，很难找到事物的本质，解释力有限。研究股价变动，应聚焦于政治、经济、科技进步、企业管理等基本面的因素如何在边际上影响人们的预期。从统计数据看，目前尚未出现居民存款大规模搬家的情况，居民存款入市是需要有节奏、稳妥地进行，配以大量的投资者风险意识教育。我们要倡导理性投资、价值投资，加强投资者教育，避免不具备风险承受能力的公众盲目入市，这也是我们证券从业人员应当承担的社会责任。此生只磨一剑，将证券研究做到极致券商中国记者：回溯您三十余年的证券研究生涯，是什么支撑您一直在这个行业深耕？黄燕铭：自1994年至今，我从事证券行业已31年多，基本上是专注于证券研究。同期入行的同事基
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