，有望迈入复苏阶段。免税业，海南离岛免税业触底回升，客单价带动销售额同比回正，2025年10月发布的离岛免税新政叠加自贸港封关，未来客流潜力可期；出入境客流持续高增，口岸免税、市内免税政策持续优化，从供给侧的免税企业看，营业面积增加、品类升级、规模采购有望带来价格优势，进而带动销售额和利润增长等逻辑兑现。02本地生活：结构分化中寻找稳健增长点餐饮行业，2025年整体稳健增长但市场分化显著，中高端餐饮受“禁酒令”冲击更大，大众餐饮表现稳健。各地多批次发放餐饮消费券，带动市场复苏。头部集团凭借供应链与运营优势，推动连锁化率提升，行业摆脱低价内卷，性价比餐饮与中高端餐饮底部反转，均具投资机会。茶饮行业，短期看，外卖补贴支撑同店收入高增，头部品牌加速开店。补贴退坡下，驱动各公司增长的核心为各品牌开店、拓品类的能力及空间。预计具备成本规模优势、精细化运营优势、以及研发能力的茶饮品牌仍有能力实现收入业绩的中长期增长，最终兑现成长价值主题的超额收益。2025年三季度，美团外卖竞争压力达到峰值，后续伴随补贴收窄，对于高频刚需、长期要看复购而非拉新的外卖而言，最终竞争走向或落地于管理体系效率、配送服务质量等运营细节层面，长期看，外卖单位经济效益（UE）有望回升至1元水平，建议关注补贴投入的边际拐点带来公司价值的回归。03升学就业：龙头份额提升，AI技术蝶变教育行业，当前供给逐步修复，常态化竞争下，中小机构或面临获客难度增加、生源流失等问题，龙头凭借领先的品牌力、渠道拓展能力及师资教研体系，市场份额有望提升。人力资源行业，短期需求结构性修复，AI带来降本提效增收机会。关注AI技术变革对行业降低对人工的依赖度、提升信息搜寻和匹配的效率、开创新商业模式等带来的发展潜力。04跨境出海：聚焦一带一路，欧美边际改善在关税贸易摩擦持续缓和、企业全球产能布局加速的背景下，出海板块将进入后关税时代，后续建议关注高确定性、高增长的“一带一路”方向，以及贸易谈判有望缓和、需求或将迎来改善的欧美出口。此外，我们预计行业盈利的压制因素有望逐步边际减弱，2026年海运费用仍有下探空间、关税影响褪去、企业端存货去化至低位，行业合规性2025年亦迎来大幅提升，低端供给的出清有望增强龙头的竞争优势。05超市百货：闭店近尾声，调改望收获超市百货行业需求整体平稳，而由于电商渗透率提升趋缓、线下体验类场景愈加丰富且侧重提供
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