情绪价值，消费者仍青睐线下场景的真实感受，线下客流持续增长，实体零售的恢复具备客流基础。同时，头部超市企业继续保持市场地位领先，尤其是品质零售型企业展现出远优于行业的逆势增长。围绕供应链改革和薪酬机制优化，部分企业快速开展调改，坪效显著提升，同时发力自有品牌，长期而言有助于提升商品研发能力和供应链议价能力，形成差异化竞争。06美容护理：分化加剧，寻找优质供给化妆品行业，增速小幅回升，然而，中腰部品牌竞争加剧，建议甄选价格带两头的高端和性价比品牌，其中，高端品牌具备较强的品牌力塑造门槛，而极致性价比的价格带具备较强的规模优势，以上两个价格带的供给格局相对稳定。医美行业，2025年需求景气度略有走弱，玻尿酸、再生材料三类械获批较多，推动行业的合规化进程，但该需求背景或促使供给端竞争进一步加剧，建议精选具备强产品创新能力的企业。07黄金珠宝：饰品升级，优选差异化成长2025年受制于金价大幅上涨，黄金饰品销量仍有所承压，投资金需求相对旺盛，但行内企业积极适应高金价环境，轻量化产品占比提升，金镶钻、珐琅、彩宝等款式持续推新，带动自戴场景占比回升至37%，送礼场景占比稳定在40%左右。我们认为，长期而言，自戴悦己和送礼等场景仍具备韧性，钻石K金饰品的份额回落至低位，而黄金具备保值增值属性和工艺升级的优势，黄金饰品需求仍有一定的回补弹性。08投资建议：聚焦供给优化与成长逻辑兼备的标的综合行业趋势来看，2026年投资应聚焦短期需求企稳下供给优化并且具备长足发展空间的领域。展望2026年，内需有望逐步企稳，出口需求仍存在较多结构性看点。在此背景下，我们认为应注重供给逻辑，甄选供给端格局优化的子行业。出口方向，需求端我们看好一带一路的相对景气和北美结构性需求，供给侧看好合规性提升过程中龙头出口企业的优势增强机遇；于美容护理板块，高端的品牌壁垒和大众的规模优势，使得高端和极致性价比两个价格带进入门槛较高、格局相对稳定，成为我们看好的细分方向；在实体零售板块，龙头企业门店供给调整相对彻底，伴随供应链改革逐步展开，有望迎来盈利优化；黄金珠宝板块，我们持续看好具备强饰品化能力的珠宝品牌，其当前更能迎合消费者需求的增长机遇。近年，从中央到地方，服务消费成为2025年扩大内需的核心抓手。服务型消费在居民消费结构中的占比与国家经济发展水平紧密相连，当前，与美国、日本等发达经济体相比，我国服务型消费占
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