配格局凸显，万华产能独占鳌头。短期行业仍面临一定供给压力，但随着下游需求回暖及竞争格局向头部集中，具备规模与成本优势的企业有望率先实现盈利修复。国内产能CR5约53.4%，万华占比25.1%稳居龙一。目前国内软泡聚醚价格位于2016年以来的7.4%分位。  龙头禀赋突出，伴随周期向上或显著受益。  1)基石业务持续做强，龙头地位稳固。截至24年底，公司拥有核心聚氨酯原料总产能686万吨/年(MDI/TDI/聚醚分别为380/147/159万吨)，相较21年底416万吨/年(MDI/TDI/聚醚分别为266/65/86万吨)提升65%。公司凭借规模与成本优势，长期稳居行业第一，在行业波动期仍具较强定价与稳定盈利能力，是穿越周期的核心压舱石。  2)技术持续迭代，成本具备显著优势。公司MDI技术历经七代迭代，壁垒极高。第五代MDI技术单位能耗较国际同行低28%；第六代技术单线规模可达80万吨；第七代技术更实现催化剂100%回收，废水排放量仅为行业标准的1/20。公司一体化与原料改造持续推进。公司通过构建高度集成的一体化生产体系，使得单吨成本在行业中保持近15-20%的优势。例如园区配套自备电厂和锅炉系统实现蒸汽和电力的自给自足，能够节约能源成本500元/吨。公司单位投资、原材料和能源消耗低。例如2021年烟台MDI装置从60万吨/年扩产为110万吨/年，2023年福建MDI装置由40万吨/年扩产至80万吨/年，使得单吨产品折旧成本降低30-40%，能源消耗强度下降25%，人工效率提升50%，装置运行稳定性提高至99.5%。公司单位异氰酸酯能耗由2005年的0.98吨标煤降低至2013年的0.29吨标煤，累计降幅超70%。公司通过提升可再生能源、绿色物流、产品循环利用比例等维度持续提升竞争力。公司总能耗/物流/回收成本自2019年的103.7/50.7/21.2亿元逐年下降至2023年的87.6/42.9/18.4亿元，单位产品能耗由1.22降至0.92吨标准煤/吨，单位运输成本从137.4元/吨公里降低到113.2元/吨公里，废弃物回收率由67%提高到78%。公司聚氨酯业务盈利能力全球领先。万华宁波基地MDI单吨成本仅1.15万元，较巴斯夫低约200美元。2021-2024万华宁波基地净利率始终维持在13%–20%区间，25H1已回升至16%以上；而亨斯迈(上海)净利率
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