能需求，加速份额提升，优质稀缺产能有望支撑盈利向上。  裕同基于包装主业大客户资源核心优势，深度挖掘客户需求，扩张业务布局，打造可持续增长极；收并购方式快速落地，双方强协同，抢占高潜力赛道先机，助力业绩估值向上！主业资本开支回落、高分红高股息，全球化布局优势驱动稳定增长。考虑公司员工持股计划推出后费用摊销影响，下修2025-2027年盈利预测至16.01、16.96、19.97亿元(前值：16.31、19.03、22.51亿元；盈利预测暂未考虑收购标的并表)，2025-2027年归母同比+13.6%/5.9%/17.7%，对应PE19X/17X/15X，维持买入评级。  风险提示：汇率、原材料价格波动的风险、行业竞争加剧的风险。  珀莱雅  海通国际——首次覆盖：新品周期与多品牌收获期共振，“双十战略”锚定跨越式成长  〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_603605,珀莱雅) href=/603605/〉珀莱雅（603605）正处于战略执行与管理层迭代的关键交汇点，“双十”目标锚定长期方向，新一代管理团队已就位，2026年将重回稳健增长通道。公司经历2024-2025年组织架构深度调整，核心岗位(研发负责人、CFO、CDO、CMO)引入具备国际化视野的专业人才，团队磨合渐入佳境。当前公司战略重心从“组织建设”转向“业务发力”，我们认为市场对公司治理能力的信心有望逐步修复，2026年将是验证新团队执行力的重要年份。  2026年公司将进入新品周期与多品牌收获期，收入增速有望修复至低双位数。2025年为主动调整年，主品牌受产品迭代节奏影响增速放缓。以侯亚孟为核心的管理团队全面接手后，推动研发体系整合与品牌主理人制度深化，2026年起自主研发成果将集中落地。珀莱雅主品牌进入新品密集期：已落地重组胶原蛋白(能量系列等)、PDRN(源力系列)等自研成分，械字号拓展OTC渠道，男士系列同步上市；红宝石系列下半年完成核心升级。我们预计主品牌2026年恢复单位数正增长。子品牌全面推行主理人制，我们预计第二梯队彩棠将达到中双位数增长，Off&Relax将首次突破10亿元，悦芙媞、原色波塔等维持翻倍高增。  
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