如黑色、有色、建材等电量承压（25年8月开始已开始呈现低基数下的改善，拖累效应已有所减弱）。新兴制造业和三产居民预计将保持高增，对于2026年上半年的用电量增速可以适度乐观；（2）今年上半年煤电发电量也或在低基数下高增长：2025年上半年煤电发电量基数偏低，同比下滑2.15%，降幅达633亿度。与此同时，风光占据149%的发电量增量，挤出全部电源，主要系136号文抢装以及风光资源偏好。展望今年上半年，装机或难更大幅度增长，若利用小时数亦无法大幅提升，或导致煤电量增好于预期；（3）关注海外数据中心等电力增量对电煤需求拉动，挤占进口煤需求：数据中心算力、工业化等带动海外电力需求提升，而煤电作为能够短期通过提升利用小时来贡献电量增长的发电主体，亦或带动电煤用量超预期增长，进而导致进口煤紧张（类似欧盟煤电用电量占比从2020年的12.8%提升至2022年的16%）。关注港口去库进度（去年上半年电煤港口库存高位）、1-2月风光利用小时等评估性指标。  煤与煤电、利与红利：当下看煤炭弹性、一季报看煤电公用事业化、持续重视央国企市值管理  煤炭：重视电煤需求弹性与煤价反馈，兖矿能源、中国神华、陕西煤业；  火电：评估市场化交易、容量电价新政下的Q1业绩稳定性，兑现火电公用事业化。我们强调，即便在电量电价和煤价都处于劣势的情况下，目前港股火电和部分A股稳定分红型火电已经具备较好的股息价值，关注一季报前后火电的投资窗口期，〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_600011,华能国际) href=/600011/〉华能国际（600011）电力股份、〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_600795,国电电力) href=/600795/〉国电电力（600795）、〈a class=singleStock target=_blank onmouseover=javascript:tip.createStockTips (event,hs_
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