放  2025Q1-3 券商板块年化ROE 约8.7%，创下2022 年以来最佳表现。而截至2026 年2 月24 日板块PB 仅为1.39 倍，明显低于历史同ROE 水平下的估值水平(1.62-2.15 倍)，主要反映了市场对券商当前盈利结构偏“看天吃饭”、同质化竞争抑制成长叙事等问题的结构性担忧。该行认为动态视角下这一错位只是暂时的，财富管理与国际业务崛起、自营非方向化转型、加杠杆政策有望松绑等一系列业务与制度的重构有望重塑市场对券商ROE“含金量”的认知，估值重估弹性或将集中释放。  风险提示  经济修复不及预期；政策与资本市场改革不及预期；券商行业竞争加剧；资本市场波动。
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