公司经营：特许经营模式保障原料稳定，提质增效驱动盈利空间上行。公司餐厨垃圾处理项目多采用特许经营模式，服务期长达20-30年，从源头锁定原料供应稳定性。公司当前并表运营垃圾处理能力5160吨/日、托管运营450吨/日，项目主要布局于人口密集地区及饮食耗油量较高地区，为其经营效能提供保障。公司持续以精细化运营提质增效，提升单位产能盈利能力，如2024年表内项目产能处理效率达75.55%、同比提升6.08pct，厂内餐厨提油率约4.5%、同比提升0.2pct；单位产能效率提升摊薄固定成本，同期自产UCO平均生产成本压降13.26%，毛利率同比提升4.01pct至36.08%。 投资建议：预计公司2025-2027年营业总收入分别实现16.92亿元、21.14亿元、26.45亿元，同比+16.8%、+25.0%、+25.1%，归母净利润分别为0.69、1.86、2.78亿元，同比+425.6%、+171.6%、+49.4%，对应2026/2/26收盘价PE估值分别为61.8x、22.7x、15.2。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：政策变动风险，产能扩张不及预期风险，新兴技术替代风险，宏观经济波动风险。  陕西能源  煤电联营稳盈利，在建储备启新章  陕投集团旗下煤电一体化公司，资源获取优势明显。公司背靠陕投集团(控股64.31%)，依托当地煤炭资源拓展省内优质煤电资产。截至2025年末，公司控股在运火电装机11.23GW(权益7.94GW)，其中省内机组9.91GW、疆电送皖机组1.32GW，在建机组6.02GW，原煤已投产能2400万吨/年(权益1429万吨/年)、联合试运转煤矿600万吨/年(权益360万吨/年)、待建产能1000万吨/年。煤电联营优势下，2025年前三季度公司实现毛利率37.8%、净利率22.7%，高于行业平均且波动较为收敛。 煤电资产匹配度高&省内电力供需稳定，利润安全垫充足。公司煤矿与电厂扩张节奏基本匹配，煤电一体化及坑口电站占比较高。经测算，至2026年末控股口径下电厂标煤耗量约1867万吨/年、标煤产量约1883万吨/年；权益口径电厂标煤耗量约1322万吨/年、标煤产量约1110万吨/年。供需格局方面，陕西省火电供应较为集中，截至2025年上半年底，省内火电装机CR3约54%；2026&2027年省内主要火电增量约4&
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