amp;6GW，其中2027年增量机组以外送为主，故新增电力供给相对有限，叠加当地外送通道持续扩容，经测算至2027年省内机组利用小时数仅小幅下滑。电价方面，公司历史上网电价较为稳定，自2022年以来维持在0.35元/千瓦时(不含税)左右，其中2025年上半年电价仅下滑3厘/千瓦时；此外，近期陕西省内现货价差水平较大，公司机组均具备深度调峰能力，在火电电价不确定性增加的背景下，其灵活性价值有望维稳电价预期。 在建项目储备充足，开启建设投产新周期。火电方面，截至2025年底，公司在建装机602万千瓦，其中陕西省内消纳机组延安热电二期(0.7GW)与商洛电厂二期(1.32GW)有望于2026年实现投产，赣南信丰电厂二期(2GW)有望于2026-2027年期间投产。煤炭方面，赵石畔煤矿(600万吨/年)已于2025年8月开启联合试运转，推动煤炭产量上行，此外公司储备待建资产丈八煤矿(400万吨/年)与甘肃省钱阳山煤矿(600万吨/年)，控股股东亦曾承诺待小壕兔煤矿(600万吨/年)具备建设条件时启动资产注入。 投资建议：预计公司2025-2027年营业总收入分别实现244.29亿元、275.79亿元、288.86亿元，同比+5.5%、+12.9%、+4.7%，归母净利润分别为29.10、32.53、35.45亿元，同比-3.3%、+11.8%、+9.0%，对应2026/2/26收盘价PE估值分别为13.3x、11.9x、10.9x。公司上市以来分红比例均高于50%，且自由现金流存在上行预期，若2026年公司维持50%-55%的分红比例，对应2026/2/26收盘价股息率为4.2%-4.6%。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：项目投产不及预期，电力需求下行，煤价波动，煤炭生产发生事故  苏泊尔  全年营收平稳收官，出口扰动下业绩阶段回落  事件描述 公司发布2025年业绩快报：2025年全年公司预计实现营收227.72亿元，同比+1.54%，实现归母净利润20.97亿元，同比-6.58%，实现扣非归母净利润19.14亿元，同比-7.30%。对应单Q4来看，公司预计实现营收58.74亿元，同比-0.68%，实现归母净利润7.31亿元，同比-9.98%，实现扣非归母净利润5.95亿元，同比-9.93%。 事件评论 公司全年营收实现稳健增长，其中内销市占率维持领先，外销订单
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