现稳健，订单小幅下滑主要是订单接续时点问题。水泥运维方面，公司积极依托海外水泥工程导流；矿山运维方面，公司在海外开拓各类非金属、小金属矿山运维，2025年进展显著；备品备件方面，公司境外备品备件中心也有望持续取得进展。 高股息奠定安全边际，业绩与估值双击带来弹性。参考“十四五”期间公司收入、业绩表现，预计“十五五”期间增长或可参考5-10%，展望2026年，公司装备、运维业务有望贡献显著增长，工程业务也有望稳中有增，叠加高毛利的海外装备高增提升带动毛利率提升，2026年业绩增速可展望5-10%，公司优质商业模式下，若业绩增速能修复至10%，估值或可上修至11-12xPE，预计市值或达到330-400亿，若收并购加速、业务转型进一步落地，估值或仍能上修。公司2025-26年分红率约44%、48%，对应26年股息率5.5%，绝对安全边际显著。当前高胜率且具备估值与业绩双击带来高弹性预期，建议关注中材国际。 风险提示 1、政策调整风险；2、原材料价格波动风险； 3、境外经营风险；4、汇率风险。  顺络电子  中金公司——25年业绩基本符合预期，数据中心增长可期  业绩回顾 2025年归母净利润基本符合我们及市场预期 公司发布2025年年报：全年收入67.45亿元，同比+14%；毛利率36.6%，同比+0.1ppt；归母净利润10.21亿元，同比+23%；增长主要受益于数据中心及AI+应用、汽车电子等领域的高速增长。单季度来看，4Q25公司收入17.13亿元，同/环比+1%/-5%；毛利率36.3%，同/环比+1.8ppt/-0.5ppt；归母净利润2.52亿元，同/环比+21%/-11%；四季度环比略降主因消费电子需求平稳以及费用增加。2025年业绩基本符合我们及市场预期。 分应用领域看，25年信号处理收入23.7亿元，同比+5%；电源管理收入23.2亿元，同比+19%；汽车电子或储能收入15.2亿元，同比+38%；陶瓷、PCB及其他收入5.2亿元，同比-9%。 发展趋势 AI服务器与存储需求高景气，有望成为公司关键增长驱动。AI服务器渗透率及功耗持续提升，推高磁性元件需求及高功率密度、低功耗的要求，根据公告，公司已实现GPU、CPU、ASIC等芯片端供电相关模组类客户的全覆盖。同时，AI服务器与企业级eSSD拉动钽电容需求，公司凭借工艺平台多样性，与头部企业保持密切联系
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