降速的背景下，宁波银行信贷持续保持高速扩张，2025全年信贷高增长17.4%，预计主要由对公贷款拉动，2025年三季度末一般对公贷款较期初大幅增长30.8%，预计对公央国企是主要投向，在推动规模大幅上量的同时，也保障新发贷款定价与资产质量稳定。信贷份额加速提升，2025年6月末宁波银行在浙江省、宁波市的信贷份额上升至4.3%、11.7%，预计2026年对公业务将继续拉动信贷保持高增长，推动市占率继续提升。 2)净息差绝对水平&相对优势清晰，2025前三季度净息差1.76%，较中报企稳，预计全年保持稳定。2026年预计受益活期存款占比回升+存款到期重定价，存款成本率将继续改善，预计2026年规模快速扩张+净息差降幅收窄将推动利息净收入加速增长。 3)非息方面，过去两年在利息净收入持续高增长的情况下，并未明显释放投资收益支撑营收，因此基数压力低，同时手续费净收入受益资本市场回暖预计增长良好。 零售风险指标拐点预计确立，未来资产质量指标改善趋势可持续。2025年二季度以来不良净生成率已经连续两个季度环比下降，拨备覆盖率企稳，考虑到2025年以来信贷全面投向对公央国企业务，有助于风险指标企稳。零售风险跟随行业波动，但2025年以来风控收紧，消费贷、经营贷规模压降，预计房贷、经营贷风险指标拐点确立，同时考虑到新增对公贷款质量优异，预计2026年不良净生成率继续回落。 投资建议：管理层平稳过渡，基本面预期改善推动估值加速向上。宁波银行YTD涨跌幅在A股上市银行中排名前列，基本面预期改善推动估值加速修复，核心三阶段逻辑：1)去年以来零售风险拐点确立，不良生成率改善；2)管理层换届平稳过渡；3)业绩增速预计回升。目前前两阶段逻辑已逐步兑现，第三阶段逻辑市场存在一定分歧。随着新一届管理层落地，治理体系的稳定性进一步清晰，看好业绩预期改善推动估值继续修复，目前2025/2026年PB估值0.93x/0.84x，重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。  石头科技  国联民生——2025年业绩快报点评：海外带动营收高增，期待盈利能力修复  石头科技披露2025年业绩快报。石头科技2025年营业收入为186.16亿元，同比+55.85%，归母净利润13.60亿元，同比-31.19%，扣非归母净利润10.87亿元，同比-32.90%
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