整和优化产品结构，开拓三大“新业态”，拓宽市场营销渠道，业务规模和毛利率较上年同期均有所增长；有效提升生产运营效率与精益化管理水平，整体费用率有所下降；同时随着风险应收敞口收窄，公司减值计提规模相应减少。 2、存量零售仍是市场主线，装修总盘子或在27年企稳。根据我们此前在《“淡季不淡”预示底部渐近》中的更新测算，我们预计26-28年家装需求总面积约18-19亿平米/年，装修总需求或在27年出现企稳，消费建材需求由“增量”转“存量”叙事确立，长期关注“存量时代”商业模式的探索与跑通，考虑到消费修复亦需要时间，我们认为“表层”装修材料业务跑通或先于“隐蔽工程”，涂料、人造板等“表层”材料有望率先受益。 3、拟定新5年工作目标，聚焦建涂做精做专。26年初，三棵树拟定26-30年战略规划，聚焦建筑涂料市场深耕，培育工业涂料作为第二增长曲线。建涂方面，存量时代“马上住”是重要抓手，社区店以“精短快”商业模式，构建了合作伙伴+产业工人的共赢生态体系。根据公司官网，“马上住”焕新店将以“2026年突破万家、2030年突破三万家”的规模化目标，驱动服务升级。工程业务角度，24年以来，政策多次强调“城市更新”仍是城市发展的重大抓手，公司小B经销收入维持稳健，在工程涂料市场地位稳固，我们测算24年市占率稳步提升至13%左右，城市更新催化叠加地产拖累减弱，B端业务有望焕发生机。 盈利预测与估值 我们维持公司25-27年归母净利润为9.15/11.23/13.72亿元(三年复合增速为60.47%)，对应EPS为1.24/1.52/1.86元。26年一致预期PE均值为29x，我们认为涂料赛道零售属性较强，而中国建筑涂料市场正经历增量转存量的阵痛阶段，国内存量市场较为离散，对比海外有较大市占率提升空间，当前三棵树逐步打造消费品牌，国产替代空间较大，给予公司26年35倍PE估值，维持目标价为53.19元。 风险提示：地产政策提振效果偏弱，行业价格竞争加剧，工抵资产大幅减值。
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