的流动性，两者之间，天然存在缺口。这个缺口并不是设计错误，而是一个有意为之的权衡。通常，基金会设计一套有条件的赎回机制来管理这个缺口。”“然而，问题出在这类产品被大量销售给并不真正理解这套机制的零售高净值客户。”李威表示，销售端习惯于把它包装成类活期存款、季度可赎回，却刻意淡化了赎回上限触发时的实际约束。在正常市场环境下，这个矛盾不会暴露，因为零散的赎回需求完全可以被新募资金所覆盖。而一旦遭遇极端情况，市场情绪集体逆转，大量投资人同时涌向出口，赎回机制就从缓冲器变成了阻断器——这正是2025年底以来正在发生的事。一位来自头部机构的工作人员表示：“公司高层对私募信贷的沟通口径已逐渐改变，从2025年初强调增长和机会，到2025年底强调周期和风险管理，态度明显更加克制。”演变为系统性金融危机概率较低综合多位机构人士观点，2026年的美国私募信贷市场的压力主要来自两个方面。第一重压力来自人工智能（AI）颠覆软件公司商业模式。以往直接贷款市场较受青睐的软件公司，其根基正被人工智能动摇。工银亚洲研究表示，AI接近零边际成本的自动化能力可能压缩软件工具的价值，影响SaaS企业长期依赖的高毛利率和高续费模式。正因如此，全球软件公司股价近期经历了剧烈下跌。瑞银警告，在AI颠覆情景下，私募信贷违约率可能显著攀升。第二重压力是PIK（实物付息或递延付息）比例上升，成为纸面收益背后的隐患。当企业现金不足以支付利息时，可选择PIK机制将利息计入本金，直到贷款到期时一次性连本带息结清。在行业人士看来，这种方式虽然账面无违约，但风险持续积累。PIK比例的快速上升，往往是违约潮出现的先兆信号。市场普遍关注，美国私募信贷风险会演变为类次贷危机吗？兴业证券宏观首席分析师段超团队认为，美国私募信贷风险演变为系统性金融危机的概率较低。本轮风险主要源于该市场的结构性缺陷，尚不具备向整个金融系统扩散的规模基础，且与次贷危机在诸多特征上也有明显差异。摩根全球多元配置（QDII-FOF）基金经理张军在基金2025年年报中表示，尽管私募信贷和杠杆贷款中出现了部分公开报道的违约事件，但企业资产负债表总体上仍然稳健。招商证券首席策略分析师张夏提醒，未来还需关注四个方面：赎回压力会否进一步扩大、AI泡沫与私募信贷风险的互相传导、高油价导致美联储政策转向和利率上行风险、私募信贷向银行体系的渗透情况。业界警惕跨境风险传导为
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