97.8%，同比增加0.3个、1.7个百分点。“过往红筹架构主要服务于美元基金的退出需求，而在人民币资本主导的当下，企业无需刻意搭建离岸架构对接境外资本。加之沪深港通、港股通互联互通机制日益成熟，境内资金可直接投资合规境外上市企业，红筹链接全球资本的核心价值进一步弱化。”华南一投行相关负责人告诉记者。存量抉择：转身还是留守增量项目谨慎回避，存量红筹企业则面临“拆还是留”的复杂抉择。拆除红筹并非简单的架构调整，而是涉及外汇、税务、投资人利益的系统工程。姜璐璐告诉记者，拆除红筹，从表观形式上是将境外持股架构“平移”到境内，需要考虑注销个人股东“37号文”登记、境外投资与资金跨境支付合规等问题。“除了合规问题以外，有一项变量很容易影响拆除红筹的时间表：企业和投资人之间的利益博弈，尤其是美元基金投资人。”她指出，一方面，投资人已经实际投入了真金白银，在股权回购回归境内的过程中，投资人持股回归境内，需要考虑股权定价、是否涉及跨境资金支付和税基问题；另一方面，红筹架构融资协议通常会约定投资人优先权利和保护条款，例如业绩对赌、清算优先、反稀释等。境外架构平移到境内，各方又需要重新沟通这些权益分配。尽管流程复杂，但合规是底线。姜璐璐建议，企业无论选择何种路径，都应完成全面合规梳理，把外汇、税务、数据、股权等问题解决在前端。“红筹架构的拆与不拆，表面上是上市路径的选择，实质是相关企业如何在深度融入全球创新网络的同时，构建自主可控的资本循环体系。”前述华南投行相关负责人表示，监管调整的初衷，是引导企业在更加透明、规范的制度框架下实现境内外市场良性互动，为企业提供多元化选择与穿越周期的确定性。三十余年潮起潮落，红筹模式的演进，正是中国资本市场从探索开放到规范发展、从规模扩张到质量提升的生动缩影。从红筹一枝独秀到境内外多路径并行，从制度套利空间收窄到合规发展成为共识，红筹的转型重构，恰恰印证中国资本市场更加成熟、更加稳健、更具国际竞争力。未来，在安全与发展并重、开放与规范协同的框架下，中国企业将拥有更多元、更畅通、更可持续的资本通路，在全球市场中行稳致远。
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