速收缩，组合层面的集中去杠杆容易引发跨资产同步波动，从而在短期内弱化传统避险资产的对冲功能。不过，美债和黄金丧失避险功能的底层逻辑略有不同，美债避险功能的丧失更像是一种叙事的衰落。中信证券大类资产配置首席分析师余经纬对券商中国记者提到，本次对伊朗军事行动中美军的表现很可能会显著加速全球对美国军事力量投送能力衰退的认知。在战争对市场风险偏好影响逐步减小之后，当前的美元偏强，黄金及其他贵金属偏弱的定价有可能被长期改变。与美元资金流受损相对应的是，这种情况下亚洲股市，尤其是AH股的长期表现，可能相比美股、欧股更受益。王涵也表示，当前国际力量对比正在发生深刻变化，美国“硬实力”的相对下降开始引发其“软实力”的衰落，使得美元作为“硬”通货的信用基础弱化。同时，美国推行的单边主义政策，导致跨大西洋同盟内部裂痕持续扩大，非美发达经济体受损更为明显。这使得整个发达经济体货币与真正的硬通货之间的挂钩出现松动，其中非美发达货币的弱化更为明显。这种变化在2025年的资产市场已得到充分体现：美元相对实物资产大幅贬值，日元等传统避险货币则丧失避险属性。“信用避险”转向“体系韧性”长期以来，黄金作为硬通货，与美元、日元等发达经济体货币，以及美国国债被全球市场视为核心安全资产。当全球主要资产的定价逻辑发生转变，安全资产的内涵也面临新的定义。“传统安全资产更多建立在单一主权信用与全球金融秩序稳定的基础之上，其核心逻辑是‘信用背书与流动性溢价’。”杨超表示，然而在地缘冲突频发、通胀中枢上移以及全球化出现阶段性逆转的背景下，“安全资产”的内涵正从单一的“信用避险”逐步转向更多维度的“体系韧性”。他认为，从更长周期来看，未来的安全资产不再只是危机中价格短期上涨的金融工具，而是能够在复杂外部环境下保持经济基本面稳定、增长路径相对清晰并具备战略资源与产业支撑的资产组合。中金公司研究部宏观分析师、执行总经理张峻栋也对券商中国记者提到，在旧的世界秩序开始松动、新秩序尚未建立之前，全球地缘冲突发生的概率将开始增加，而能够帮助各国抵御地缘风险的资产即为新环境下的安全资产，这涉及配置中资产类别上的转变，也就是金融向实物转换；国别上的转变，由美国向非美国市场转变以及风格上的转变，由成长向价值转变。“当前，世界正进入新的动荡变革期，全球经济增长乏力，科技变革引发的技术遏压与反遏压斗争持续加剧，加之霸权国家治理失据，导致全
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