预计突破550万吨。本轮冲击的实质已不只是短期的原料价格波动，而是一次对既有石化产能格局的压力测试成本结构与原料来源更多元的生产者将借此扩大份额，路线单一、高度依赖中东石脑油的装置则面临加速减产乃至退出的压力。4. 硫磺与铝（中风险）：金属冶炼原料与成品供给的双线承压霍尔木兹封锁对金属产业链的冲击，主要沿两条路径传导：一条通过硫磺原料端约束湿法冶金体系，压缩关键金属的冶炼产能；另一条通过原铝出口受阻，直接影响下游制造业的原材料供给。硫磺是湿法冶金体系中的关键投入。经制酸转化为硫酸（核心股）后，是提取电池级镍的重要原料，也是氧化矿铜浸出的基础化学品。在制镍链条上，印尼是本轮冲击最直接的承压点。印尼贡献了全球超过50%的镍产量，是不锈钢与电池级镍的核心供给来源。其电池级镍生产主要通过两条路径实现：一是HPAL工艺直接产出MHP，二是RKEF工艺生产高冰镍后，再经湿法精炼（硫酸（核心股）浸出）转化为硫酸镍，两条路径均对硫磺存在依赖。其中，印尼HPAL工艺对硫磺的依赖更为集中。约75%以上的硫磺来自中东进口，同时冶炼厂硫磺库存通常仅能覆盖1至2个月，一旦供给中断，压力将较快传导至生产端。硫磺供给收紧正通过镍原料端向下游电池环节传导，并加剧不同技术路线之间的分化。磷酸铁锂（LFP）电池已占全球电动车市场近半份额，较2020年不足10%大幅跃升，持续侵蚀含镍三元（NMC）路线的市场地位。LFP不涉及镍体系，不依赖硫酸（核心股）镍，受本轮硫磺冲击影响有限，而NMC对硫酸镍依赖较高，原料端压力将直接传导至成本端。本轮冲击将进一步放大LFP相对于NMC的成本优势。制铜链条上的约束同样存在，但作用机制有所不同。2024年非洲铜矿产量约占全球的16%，主要集中在刚果（金）与赞比亚的中非铜矿带，硫化矿与氧化矿并存。其中氧化矿普遍采用堆浸工艺，对硫酸（核心股）依赖较高。该区域每年进口约200万吨元素硫磺，按约1:3转化为约600万吨硫酸，其中约90%来自中东。一旦霍尔木兹通道受阻，将直接制约氧化矿铜堆浸产能的释放，但硫化矿主力产能不受直接影响，整体冲击相对可控。与硫磺的原料端约束不同，铝的风险主要体现在成品供给层面。海合会（GCC）约占全球原铝产量的8%，产品主要经霍尔木兹出口至美国、日韩、土耳其、墨西哥、印度、泰国及部分欧盟国家。两条路径最终都指向制造业核心投入端：硫磺供给约束压缩电池级镍
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