。在本轮冲击中，石脑油依赖度较高的日韩与东南亚装置承压减产，产能再平衡同样指向原料成本具备结构性优势的两端美国的乙烷路线与中国的煤化工及多元原油体系。路径虽异，但均在本轮冲击中获得扩张空间。在半导体（核心股）领域，约束来自两端：一是氦气供给，二是电力稳定性，二者共同决定先进制程的运行连续性。韩国与中国台湾同时受制于氦气与电力约束，而中国大陆在氦气来源分散性及电力供给稳定性方面具备一定缓冲，因此短期受冲击相对较小。但这种差异并不意味着先进制程会发生向中国的转移。在地缘政治与出口管制约束下，产能迁移空间有限。更现实的传导路径在于：随着先进制程供给边际收缩，需求将从最优供给转向可获得供给，从而在一定程度上抬升成熟制程与国产算力（核心股）的需求空间。风险提示冲突持续时间不及预期；冲突进一步升级；替代路线落地不及预期；全球需求超预期下滑。报告信息证券研究报告：《霍尔木兹扼住了谁的咽喉》对外发布时间：2026年4月14日报告发布机构：国金证券股份有限公司证券分析师：宋雪涛SAC执业编号：S1130525030001证券分析师：厉梦颖SAC执业编号：S113052603000



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