中国对中东油气依赖相对更低、能源自给率更高、煤化工（核心股）具备替代能力、新能源车渗透率更高，在高油价和外部扰动下更具缓冲空间。文：国金宏观宋雪涛/联系人陈瀚学随着美伊谈判展开，市场风险偏好有所修复，短线不再完全按最坏情形定价。但金融市场修复的是情绪，全球经济面对的却是供应链重构的现实。霍尔木兹海峡的不确定性、油气供应链受扰、航运（核心股）与工业原料成本上升等问题，仍可能在更长时间里影响全球生产体系。因此，相比于短期资产价格的波动，更值得关注的是在外部秩序反复扰动的环境下，谁还能维持稳定生产、稳定交付和相对可控的成本。在这个意义上，中国制造业的相对确定性进一步凸显。中国置身事外，不只是地缘上相对抽离，而是在全球主要经济体被卷入地缘安全与能源冲击之际，仍能保持产业链相对完整、能源体系可调节、制造体系持续运转的能力。一、从中国制造业的前两次压力测试看哪些行业份额受益2021年的全球供应链危机与2022年的俄乌冲突是中国制造业韧性的两次压力测试。前者验证了中国制造业的供应链保障能力，后者强化了中国制造业的能源成本优势。2020-2021年中国出口两年平均增速12.5%（图表1），从行业层面看，这两轮冲击不仅没有削弱中国制造业，反而让多个细分领域结构性受益。2021年最直接受益的是机电设备与电子产业链。当年机电产品出口增长20.4%，作为出口韧性的重要来源，消费电子、通信设备、家电（核心股）等领域出口订单显著增加。而部分医疗物资与防疫相关制造业产品（如医用耗材、检测设备）也在疫情的反复中成为了阶段性高景气行业。俄乌冲突引发欧洲能源价格大幅上涨，2021年1月至2022年9月，欧盟工业生产者价格上涨55.2%，其中能源价格上涨147.6%（图表2），直接挤压了传统高耗能产业的利润空间。与之形成对比的是，2022年中国货物贸易出口23.97万亿元，同比增长10.5%。在全球制造业成本曲线整体上移的背景下，中国成为低成本的边际供给。2022年受益最明显的行业包括高耗能中上游产业链、新能源产业链等。钢铁（核心股）、有色、化工（核心股）等行业的全球份额被动提升，基础化工品、化肥、部分中间体产品出口明显增加，承担了填补全球缺口的角色。欧洲能源危机强化了对能源替代的需求，中国的新三样迎来外需爆发，2022年光伏（核心股）、电池、汽车等产品出口快速增长，光伏产品（多晶硅
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