募信贷违约率攀升，已引发“次贷重来”的担忧。对比基石资本早期投资的经典案例一山河智能，可以生动地观察到所有质疑背后的观念冲突。在这家工程机械企业上，基石赚到了首个百倍回报。2004年，基石以3000万元增资山河智能，对应市盈率仅4倍；2006年，中小板设立，山河智能上市，基石所持股份成本已低至1.3元/股，而山河智能股价高点时超过140元/股。基石从容退出，获取约30亿元回报。张维拆解了百倍回报的源头——2003—2007年间，山河智能营收从1.7亿元涨至11.5亿元，净利润从0.23亿元涨至1.47亿元，相当于业绩上涨了6倍左右，而估值则从4倍市盈率跳涨至60倍。“戴维斯双击”给基石创造了100倍的回报，但IPO带来的估值跳升，比起业绩上涨，对回报的影响更大。这也是PE当时主要的赚钱模式，一级、二级市场间天然的价差，稳赚不赔的上市退出，令Pre-IPO大行其道。这种盈利模式，决定了投资的安全边际主要来自低估值。而到了影石创新，游戏规则变了。好的公司在一级市场就已经非常“贵”了。这意味着在估值上，一二级市场已没有多少套利空间。创投机构能赚到的，主要是企业高成长的钱。高回报，要基于对被投企业的深度理解。专业能力成为PE赚钱的必杀技。用张维的话来说，“对抗泡沫的唯一出路在于投资伟大公司”。在这个项目中，张维投出了坚决的赞成票。对于影石是否“小众玩具”的质疑，张维从团队身上看到了企业跨越边界、走向全消费级的跃迁潜力。他认为，作为一个创业3年多的公司，团队对于市场痛点的理解和硬核创新是独特的，且已经通过规模和利润证明了自己，因此18亿元的估值并不离谱。不仅要投，还要多投，应尽可能地争取额度，“投资1个亿以上”。最终，在这个项目上，基石资本投入了约5000万元。“影石不是第一个做全景相机的，也不是第一个做运动相机的，但依托于中国制造业，凭借自身的创新力和产品力，其能够以国外领先者难以想象的速度去创新、去迭代，解决了对手都未能解决的问题，从而后来居上。”张维对影石团队能力的判断，由影石超越GoPro，2023年拿下全球全景相机2/3市场的战果所证明。然而，好事多磨。2024年，影石创新IPO上市的不顺利触发了张维的思考，他不避争议，提笔写下《我们究竟需要什么样的资本市场？》，其中直言：“一个包容的、有强大财富效应的资本市场，对保护企业家精神、激励创新创业、推动科技发展具有至关重
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