来源：金十数据橡树资本创始人霍华德表示，市场上涨往往伴随对利好的放大与对风险的忽视，这种认知失调使情绪长期偏向乐观。但当负面因素累积到临界点，情绪会迅速反转，当前市场正处于这一过渡阶段。在2026年宾夕法尼亚大学沃顿商学院举办的霍华德马克斯投资系列讲座上，橡树资本联合创始人兼联席董事长霍华德马克斯（Howard Marks）围绕市场周期、价值投资逻辑及当前宏观环境变化展开系统阐述。他指出，当前市场正从长期乐观情绪主导的阶段，逐步进入情绪修正期，但整体仍未脱离高估值区间，投资者需警惕心理波动带来的决策偏差。市场情绪由极端乐观向谨慎回摆马克斯认为，过去数年市场上涨主要由乐观预期驱动。在信息处理过程中，投资者往往对利好高度敏感，而对负面信号存在选择性忽视，这种现象与认知失调密切相关。当市场趋势向好时，负面信息难以改变整体判断，但一旦负面因素积累形成临界质量，情绪便可能迅速反转。他回顾称，2025年以来，多重因素叠加触发市场波动。美国贸易政策调整引发资产价格短期回撤，信用市场出现破产及潜在欺诈案例，削弱投资者对私募信贷资产质量的信心；人工智能技术进展对软件行业商业模式构成冲击，加剧市场对相关企业偿债能力的担忧；地缘冲突则进一步放大能源与宏观经济不确定性。在此背景下，市场情绪由过度乐观转向阶段性悲观。但马克斯强调，这种转变仍属温和修正，并未进入极端恐慌阶段。从估值角度看，标普500市盈率虽较此前略有回落，但仍显著高于历史均值区间，说明整体资产价格仍处高位。投资决策核心不在择时，而在定价针对市场是否触底的问题，马克斯明确指出，试图精准判断底部本身是无效行为。所谓底部，本质上是价格即将反转的前一时点，只有事后才能确认。因此，投资决策不应建立在择时基础上，而应回归资产定价本身。他以2008年金融危机期间的投资实践为例说明，在极端不确定环境下，橡树资本依托提前募集的资金与稳健资产负债表，在市场持续下跌过程中逐步加仓困境债务资产。其决策依据并非对宏观走向的判断，而是资产价格已反映极端悲观预期，即便企业价值大幅缩水，投资仍具安全边际。这一案例凸显其一贯逻辑：当价格足够低时，不确定性本身即成为机会；反之，在高估值环境下，即使优质资产也可能带来不佳回报。价值与成长并非对立范式在投资风格讨论中，马克斯对价值与成长的传统二分法提出修正。他回顾称，成长股概念在20世纪60年代兴
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