上游对接酒企，为其解决环保痛点；下游是对成本敏感的养殖端，为其提供豆粕、玉米的替代方案。季光明表示：“上游有资源，下游有需求，中间这个赛道，A股就我们一家。”利润弹性等待释放尽管商业模式清晰，路德科技的转型之路并非坦途。2023年上半年，公司白酒糟生物发酵饲料业务收入占比首次达到59.45%。公司同时加速产能布局，先后建成投产5座生物发酵饲料工厂。2025年公司生物发酵饲料销量同比增长超50%，营业收入同比增长36.95%，但利润端依旧承压。阵痛来自两方面。季光明向记者拆解，一方面是环保行业普遍面临的应收账款消化问题，这一历史包袱持续以计提减值的形式拖累利润。公司正通过多种方式推动回款，计划2027年基本消化完。另一方面是新投产基地同步进入产能爬坡期，折旧与财务费用阶段性提高，而新建工厂的产品认证周期通常需要半年。“这个行业，产能利用率50%是一道坎。”季光明表示，“2025年亳州路德、遵义路德、永乐路德等新厂陆续投产，同年9月其中两家新厂已率先实现产品线盈利。”在需求端，季光明认为，生猪养殖集中度提升带来稳定采购需求，更具弹性的是反刍动物赛道，牛养殖周期已迎来底部反转，2026年有望成为景气起点，供需缺口正在拉大。公司产品在奶牛、肉牛养殖中替代豆粕的成本优势明显，应用效果显著，头部乳企已主动推进合作，产品用量快速爬升。季光明预计，2026年公司平均产能利用率有望突破60%。他表示：“过了盈亏平衡线，折旧还是那么多，但利润弹性就出来了。”而利润弹性的释放，最终取决于企业能否在竞争中守住定价权与市场份额。关于企业发展的护城河，季光明认为首先是技术门槛，公司跨环保、生物发酵、动物营养三个专业领域，“发酵产品的最终价值必须与下游需求精准匹配，这种跨学科的工程化能力，构成了第一道壁垒”。此外是上游资源卡位和下游客户黏性。季光明表示，上游与洋河、古井贡等头部酒企已建立稳定合作关系，公司围绕头部酒企就近布局生产基地，既降低了白酒糟运输成本，也巩固了与上游的绑定关系。通过这一模式，公司已锁定全国约30%的优质白酒糟资源。下游方面，公司对接新希望、首农食品、巨星农牧等养殖巨头，而头部饲料及养殖集团对供应商的认证极为严格，新建工厂产品需完成客户备案、试用、评估等全套标准化流程，一旦形成稳定供应，替换成本极高。资本助力转型升级转型爬坡期，资本的加持尤为关键。2025年底，路德科技引入国
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