4月22日晚，万马股份披露2025年年度报告。报告显示，公司全年实现营业收入192.4亿元，同比增长8.33%；归母净利润3.47亿元，同比增长1.74%。值得注意的是，公司全年计提资产减值约2.2亿元，在一定程度上拖累了账面利润增速。但由于减值损失属于非现金支出，公司的实际盈利能力要高于账面水平。这一点在经营性现金流上得到了充分印证：全年现金流净额达6.04亿元，同比大幅增长201.34%，现金流质量显著改善。市场分析人士指出，当前万马股份正处在能源基建景气与高端业务升级共振的发展周期：一方面，电网与重大能源工程建设持续扩容，带动线缆需求稳步提升；另一方面，高压绝缘料、海缆材料实现从单点突破到全链条国产替代，为公司打开高盈利成长空间。电网投资扩容 订单与产能双突破从行业端看，2025年电力设备产业链最大的变化之一，是电网投资强度明显提升。2025年，国家电网与南方电网全年电网总投资计划突破8250亿元，创下历史新高。若将时间维度拉长，十五五期间，两大电网固定资产投资总额将接近5万亿元，较十四五期间的2.85万亿元实现大幅提升，行业长期增长空间明确。在此背景下，万马股份电缆业务的增长逻辑更加清晰。2025年电力产品营收达131.29亿元，同比增长11.76%，国家电网、南方电网合计电网项目中标金额达26亿元。海外市场拓展成效显著，电力产品全年海外发货量同比大幅增长66%；公司成功获得 EAC 认证，顺利切入中亚市场，国际化战略布局迈出关键一步。从业务表现来看，公司并非单纯依赖存量市场，而是在订单获取、产能爬坡和产品结构升级等方面同步推进。其中，青岛万海基地产能爬坡顺利，产能利用率稳步提升，对大额订单交付形成支撑。在市场端，公司在数据中心，能源化工、轨道交通等领域持续拓展，其客户结构和应用场景正在变得更加多元。值得关注的是，万马股份正推动产品向高端化延伸。2025年9月，公司首次中标500kV超高压电缆项目，为中巴合作C5核电项目提供全套电缆及附件，实现超高压核电领域零的突破。对线缆企业而言，这类高等级产品不仅意味着订单规模，更意味着技术门槛和品牌认可度的提升。新材料业务加速放量 国产替代成为第二增长引擎如果说电缆业务提供了业绩底盘，那么新材料业务更像是万马股份未来利润弹性的主要来源。2025年，公司高分子材料营收达53.97亿元，同比增
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