务部全国主管合伙人纪文和补充，先A后H上市时是否启用绿鞋，本质是承销商与发行人根据全球发售路演的市场反馈，对“市场需求”做出的动态判断。如果发售过程受到热烈追捧，就可不设绿鞋机制。利弊权衡与市场博弈绿鞋机制作为新股上市后的“护盘神器”，其核心作用是在新股破发时，由承销商通过超额配售资金在二级市场买入股票，稳定股价，为上市初期的股价提供缓冲；而放弃绿鞋机制，就能绕开30天稳价期，实现H股上市首日即纳入港股通，快速对接南向资金，获得即时的流动性支撑与估值溢价。在温天纳看来，“弃绿鞋换入通”的利弊边界清晰，是发行人必须直面的战略博弈。有利方面是直接打开南向通道，带来增量流动性与估值溢价，AH折价空间大通常吸引打新，募集资金更快，对接国际要求更顺利。但失去承销商护盘“弹药”之后，公司股票在上市初期波动放大，破发风险上升，对发行定价理性度要求更高，部分项目会出现首日跌破发行价的压力。CIC灼识咨询董事总经理张昳睿进一步表示，总体来看，这是发行人与承销团在流通盘、稳价需求、投资者结构与后续交易活跃度之间所做的权衡。对于基本面扎实、市场认知度高的A+H龙头，这种安排更容易被正面解读；但对一般项目而言，是否利大于弊仍取决于公司质地与市场环境。随着越来越多A+H新股选择上市首日即纳入港股通，未来会不会从特例变为主流选择？张昳睿认为，虽然有这种趋势，但未必会演变为普遍配置。纳入港股通能否真正转化为持续溢价，仍取决于公司基本面、行业景气度及其是否属于市场公认的核心资产。对于具备稀缺性、产业趋势明确的硬科技龙头，纳入港股通更容易放大估值优势；而对传统行业或成长逻辑不突出的公司而言，港股通更多改善的是交易便利性，并不必然带来股价的表现。从已上市的7家“弃绿鞋换首日入通”公司的市场表现来看，呈现“首日普涨、中期分化、流动性显著提升”的市场特征，无绿鞋机制下股价波动明显放大，但南向资金带来的流动性红利持续显现。作为算力PCB热门标的，广合科技H股上市首日暴涨33.56%，盘中最高涨超100%，短期冲高后有所回调，目前股价较发行价上涨94.77%；国民技术H股上市首日高开32.41%，但随后呈现典型冲高回落，收盘仅涨4.17%。从流动性来看，7只上市首日成交额均处于同期新股高位，其中广合科技H股为27.76亿港元、国恩科技为11.46亿港元，上市后日均成交额保持在7000万港元至5.3亿港元区间。
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