4月27日晚间，(SH)披露2025年年报，公司2025年实现营收854.58亿元，同比下降1.53%；实现归属于上市公司股东的净利润-7.55亿元，同比由盈转亏；实现扣非净利润约-7.69亿元，亦同比由盈转亏。纵向来看，这是营收连续第三年录得同比下滑，且1.53%的降幅较2024年0.21%的降幅进一步扩大，而7.55亿元的巨额亏损，也为自2011年有公开可查的财务数据以来的首次亏损。业绩与景气周期“背离”分季度来看，2025年第四季度实现营收128.15亿元，同比下滑27.77%、环比下滑54.37%；实现净利润-5.4亿元，同比和环比均由盈转亏。《每日经济新闻》记者(以下简称每经记者)注意到，2025年，的核心财务数据与所处行业的景气形成了显著背离——虽然产品端金属价格上涨，但公司衍生品工具的公允价值变动产生了巨额损失，成为影响公司年内利润的主要因素。年报显示，造成业绩亏损的核心问题在于公司持有的衍生工具及套期工具。截至报告期末，公司衍生金融负债余额达17.81亿元，相较于2024年末的3198.54万元出现成倍增长，主要系期末套期工具及嵌入式衍生金融工具确认的公允价值变动损失增加所致。此外，当期“衍生工具及套期工具”项目对利润的影响金额达到-14.22亿元。这表明在金属价格大幅上涨的单边行情中，公司的套期保值空头头寸承受了极大的公允价值损失。巨额的衍生品端资金占用或结算也直接体现在现金流层面上。在公司2025年营收(854.58亿元)与2024年(867.87亿元)相差不大的情况下，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为21.72亿元，较2024年的43.60亿元下降超50%。主营业务“增收不增利”除了衍生品公允价值变动，每经记者注意到，2025年在主营业务经营上也显现出核心主业毛利率微薄、主要利润源规模大幅收缩的业务困境。年报显示，2025年，公司采选冶炼及销售业务实现营业收入646.21亿元，同比增长35.74%；然而，在营收增长的同时，该板块营业成本也同步增长35.89%至597.76亿元。这导致公司在铜、锌、金、银等主要产品价格普遍上涨的行业上行期，该核心主业的毛利率不增反降，由2024年的7.6%进一步下滑0.1个百分点至7.5%。细分来看，公司原本体量庞大的“贸易”板块规模显著下滑。2025年该板块营收为178.76亿元，较2024年的346
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