系，同时受周边市场横向比较的制约。主持人：港股有一批互联网平台公司，经历估值大起大落后，又站在AI变革的十字路口，您如何看待这一格局？苏圻涵：互联网巨头基本都在港股上市，面对AI浪潮，这些巨头目前承受着较大压力。一方面，内卷加剧，互联网流量红利见顶后，、电商、外卖等行业竞争持续恶化，近期外卖大战中，、、投入巨额成本竞争，流量红利消退后，内卷压力陡增。另一方面，应对AI冲击，大量互联网巨头仍沿用流量红利时代的打法，通过巨额营销投入推广AI业务，使得AI成本除研发开支外，还叠加了大量市场推广费用，AI营销与资本开支正大量消耗互联网红利时代积累的盈利。更关键的是，的最终流量入口究竟属于大模型新势力还是原有互联网巨头，目前仍不确定，但资本开支却是确定性的，这让它们陷入两难——为了不确定的未来，必须付出确定且巨额的现金支出，对盈利和估值均构成压力。2港股定价权向内资迁移，配置港股分散风险主持人：港股常被视为离岸市场，定价权在外资手中。随着南向资金持续流入，话语权是否正在转变？苏圻涵：港股的定价权确实在发生变化。2015年末南向通开通后，尤其2020年险资大规模获准投资港股，内地投资者在港股交易中的占比明显提升。数据显示，南向通之前，恒生指数及国企指数与美股相关性较强；南向通之后，这一相关性发生转移，目前港股与A股的相关性已超过美股。可见，港股定价权正逐渐向内资迁移，目前内地资金在港股成交量中占比超过30%、接近50%，“跨过香江争夺定价权”已不再是口号。主持人：内资与外资在港股的行为模式有何不同？苏圻涵：外资将香港市场仅视为新兴市场配置的一小部分，以配置思路为主，选股偏重自上而下，长期忽视市值小、流动性差的个股。而内资投资港股更多出于比价效应，选股呈自下而上特征，通常先在熟悉的A股行业或标的上形成判断，再到港股寻找估值或基本面有优势的对应标的。这导致标的选择差异显著：内资偏重发掘中小市值成长股，外资则更关注指标成分股及流动性较好的。主持人：对于想参与港股但觉得难度较大的普通投资者，您有何配置建议？是否有必要在组合中配置港股基金以分散风险？苏圻涵：港股在流动性、投资者结构、交易制度上与A股差异明显，波动性更大，且实行注册制，对个人投资者的公司鉴别与财报解读能力要求更高，因此普通投资者参与港股，通过专业机构的基金更为稳妥。具体到被动与主动基金的选择：目前港股缺乏真正代表全市场的指
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